近日濰柴雷沃智慧農(nóng)業(yè)科技股份有限公司(簡稱“濰柴雷沃”)更新了招股書，繼續(xù)推進創(chuàng)業(yè)板IPO進程。公司此次擬發(fā)行不超過38192.10萬股，擬募集資金50億元，用于大中馬力高端拖拉機智能化工廠、智慧農(nóng)業(yè)(iFarming)開發(fā)等多個項目。

從股東背景來看，濰柴雷沃背靠濰柴動力和山東重工，但其與這兩個股東之間的關(guān)聯(lián)交易也成為交易所問詢中繞不開的話題。一方面，公司與山東重工財務(wù)公司之間存在金額不小的金融服務(wù)類關(guān)聯(lián)交易，另一方面，近兩年公司與濰柴動力關(guān)聯(lián)采購激增。從盈利角度來看，公司核心產(chǎn)品毛利率與同行相比并無優(yōu)勢。且雖然公司去年營收超170億，凈利潤卻只有7.69億元，凈利率尚不足5%。

(資料圖片僅供參考)

關(guān)聯(lián)交易難解

濰柴雷沃成立于2004年，最初由河北宣工、濰坊投資、青特集團、濰柴動力、中信車橋共同出資成立。此后歷經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，濰柴動力于2022年獲得公司的控制權(quán)，截至招股說明書簽署日持股比例為61.098%。向上穿透，山東重工合計控制濰柴雷沃88.36%股權(quán)，為公司實際控制人。

雖然背靠濰柴動力和山東重工，但濰柴雷沃與這兩個股東之間的關(guān)聯(lián)交易也成為IPO過程中繞不開的話題。其中，2020年至2022年（簡稱“報告期內(nèi)”），其與山東重工財務(wù)公司之間存在金融服務(wù)類關(guān)聯(lián)交易，主要包括存款服務(wù)和信貸服務(wù)。

存款服務(wù)方面，報告期各期末公司在山重財務(wù)存款余額分別為5.89億元、6.39億元和16.91億元，分別占公司貨幣資金的21.27%、13.78%和 25.20%，金額呈直線上升趨勢。信貸服務(wù)方面，報告期各期末公司從山重財務(wù)取得的借款余額分別為22.00億元、1.00億元和0.00億元，分別占公司長短期借款余額的66.01%、51.07%和0.00%。

濰柴雷沃表示，相較銀行貸款，從山重財務(wù)借款的辦理效率更高，且可以根據(jù)自身資金情況靈活安排借款和還款。公司與山重財務(wù)之間的存款及借款業(yè)務(wù)定價公允，公司可自主使用上述存款，山重財務(wù)未強制歸集資金，不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方資金占用，也不存在通過關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送。

但公司也坦言，如果山重財務(wù)出現(xiàn)資金流動性問題或合規(guī)性問題，可能導(dǎo)致公司不能及時、自由地提取和使用自有資金，對公司的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營可能造成一定不利影響。

除此之外，公司與濰柴動力之間的關(guān)聯(lián)交易也受到交易所的關(guān)注。招股書顯示，報告期內(nèi)公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購金額分別為5.73億元13.87億元和14.90億元，占采購總額的比例分別為5.23%、8.77%和11.65%，占比提升較快，而這主要是因公司對控股股東濰柴動力的發(fā)動機產(chǎn)品采購金額大幅上升。

其中，對于農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)公司向濰柴動力采購發(fā)動機的金額分別為4666.15萬元、6.25億元和12.41億元，占農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)發(fā)動機采購總額的比例分別為4.3%、30.24%和51.16%，2021年出現(xiàn)突增。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

對于工程機械業(yè)務(wù)，2020年和2021年公司方面向濰柴動力采購發(fā)動機的金額分別為1.67億元和2.02億元，占同類產(chǎn)品采購金額的比例分別為60.74%和61.87%，也呈上升趨勢。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

濰柴雷沃認為，濰柴動力是中國綜合實力最強的汽車及裝備制造產(chǎn)業(yè)集團之一，為其上游主要供應(yīng)商，采購的產(chǎn)品包括發(fā)動機總成及配件。濰柴動力業(yè)務(wù)規(guī)模大、產(chǎn)品覆蓋面廣、性能穩(wěn)定等優(yōu)勢能夠較好地滿足公司需求。此外，2020年12月進入濰柴集團體系內(nèi)后，為實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)及戰(zhàn)略整合，公司加大了對濰柴動力產(chǎn)品的采購，關(guān)聯(lián)交易具有合理性、必要性和持續(xù)性。

去年凈利率不足5%

濰柴雷沃的主營業(yè)務(wù)為農(nóng)業(yè)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并致力于為客戶提供智慧農(nóng)業(yè)耕、種、管、收、烘儲全程機械化及系統(tǒng)服務(wù)方案，產(chǎn)品主要包括拖拉機、輪式/履帶式谷物收獲機械、玉米收獲機械、播種機械等。此前公司還有工程機械業(yè)務(wù)和三輪車輛業(yè)務(wù)，近兩年已陸續(xù)剝離。

目前，拖拉機和收獲機械為公司的核心業(yè)務(wù)，占其農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)總營業(yè)收入的90%以上。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)機械工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年公司輪式谷物收獲機械市場份額為58.94%，行業(yè)排名第一；玉米收獲機械國內(nèi)市場占有率單體排名第一，合并口徑排名第二，拖拉機和履帶式谷物收獲機械國內(nèi)市場占有率排名第二，拖拉機出口市場占有率排名第一。

2020年至2022年，濰柴雷沃營業(yè)收入分別為136.54億元、172.16億元和171.64億元。而收入過百億的背后，公司的利潤卻不高，同期歸母凈利潤分別為8143.06萬元、12.31億元和7.69億元；扣非歸母凈利潤分別為0.30億元、4.92億元、6.35億元。2021年凈利潤暴增主要是因獲得非流動資產(chǎn)處置收益6.49億元。

報告期內(nèi)公司毛利率分別為12.56%、12.69%、13.06%，凈利率僅分別為0.60%、7.17%和4.51%。與同行相比，濰柴雷沃的盈利能力也并不出眾，分產(chǎn)品看，其核心產(chǎn)品農(nóng)業(yè)裝備的毛利率分別為13.97%、16.00%、13.49%，低于一拖股份、沃德農(nóng)機、新研股份和英虎機械。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

對此公司解釋稱，“一拖股份主營產(chǎn)品為拖拉機及柴油機，其主要原材料發(fā)動機自產(chǎn)率高，降低了拖拉機單位成本，使得毛利率偏高；沃得農(nóng)機生產(chǎn)用原材料中，除發(fā)動機、輪胎、履帶外購?fù)猓渌悴考灾坡瘦^高，整機成本較低，且其主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中聯(lián)合收割機占比超過70%，該類產(chǎn)品毛利率較高。而公司原材料主要依賴外部采購，自制率相對較低，整機成本較高，因此毛利率相對偏低。”

或許正因如此，本次IPO濰柴雷沃計劃投入3.00億元用于高端農(nóng)機具核心零部件制造項目。公司表示，本項目主要生產(chǎn)高端農(nóng)機零部件，有利于公司提升零部件自制能力和零部件產(chǎn)能，便于產(chǎn)品質(zhì)量控制降低農(nóng)機零部件的外采和運輸成本，提高零部件自給率。

突擊分紅后擬募10億補流

本次IPO濰柴雷沃擬募資50億元，用于大中馬力高端拖拉機智能化工廠、智慧農(nóng)業(yè)(iFarming)開發(fā)、大喂入量收獲機械智能化工廠升級改造等多個項目。

其中，公司計劃將10億元用于補充流動資金，是本次IPO的第二大項目。表面上看，公司似乎并不缺錢，截至2022年末，濰柴雷沃賬面貨幣資金高達67.10億元，占總資產(chǎn)的53.61%。并且其短期借款、長期借款均為0，一年內(nèi)到期的非流動負債僅為742.75萬元。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

然而，濰柴雷沃資產(chǎn)負債率較高，報告期各期末分別為85.45%、84.84%和83.40%，這其中主要為經(jīng)營性負債。截至2022年12月31日，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為70.30億元，幾乎達到總負債的七成。且公司流動比率及速動比率較低，報告期內(nèi)流動比率分別為0.90倍、0.99倍及 0.96倍 ；速動比率分別為0.65倍、0.71倍及 0.74倍，短期償債壓力不小。

濰柴雷沃表示，隨著公司逐步償還對供應(yīng)商的經(jīng)營性負債，貨幣資金水平將下降，其現(xiàn)有資金水平無法有效滿足快速增長的市場需求和流動性資金需求。

但有意思的是，盡管負債累累，濰柴雷沃在上市前仍突擊分紅13.2億元。招股書顯示，2021年3月及2022年4月，公司分別向全體股東分配現(xiàn)金股利7.8億元、5.4億元。

顯然，公司在債務(wù)壓力下突擊分紅，后又進行大額募資的操作也引起了交易所的注意。交易所在問詢函中也對公司貨幣資金較高，且報告期內(nèi)大額資金分紅的情形下募集資金的合理性和必要性提出了質(zhì)疑。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）

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