自深交所2022年7月26日發出首輪問詢以來，蘇州杰銳思智能科技股份有限公司（下稱“杰銳思”）創業板上市的兩輪審核問詢已進行了一年。

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鈦媒體APP注意到，2020年至2022年（以下簡稱“報告期”）杰銳思營收、歸母凈利潤逐期增長，但實際“含金量”并不高。報告期內，應收賬款規模不斷擴大，部分收入未真正轉化成現金流入，經營現金流出現大幅波動。此外，杰銳思每年還有超千萬利潤來自于稅收優惠。

在IPO申報前，杰銳思部分客戶、供應商背后的股東“組團”突擊入股。巧合的是，入股當年杰銳思相關交易額增長顯著。

應收賬款“侵蝕”現金流，千萬利潤來自稅收優惠

杰銳思是專業從事智能檢測設備和智能生產組裝設備（線）的研發、設計、生產及銷售的科技型企業，下游業務領域包括3C、鋰電制造、半導體封測等領域。

報告期內，杰銳思分別實現營收43408.88萬元、55686.57萬元、62695.44萬元，2021年、2022年營收增速分別為28.28%、12.59%；對應歸母凈利潤3211.36萬元、6248.30萬元、8303.96萬元，2021年、2022年分別同比增長94.57%、32.9%。

杰銳思的業務具有較強的季節性，過半收入集中于第四季度。報告期內，第四季度收入占主營業務收入的比例分別為53.45%、75.87%和57.41%。主要原因是公司產品終端應用領域主要集中于消費電子行業，而消費電子行業產銷旺季普遍集中于下半年。此外，部分智能生產線業務規模較大，驗收周期較長，于第四季度完成驗收并確認收入。杰銳思由于整體經營規模較小，受該等情況影響更為顯著。

隨著收入規模的擴大，應收賬款也保持同步增長。各報告期末，杰銳思應收賬款賬面價值分別為16691.17萬元、30964.63萬元和36667.68萬元，占營收的比重分別為38.45%、55.61%和58.49%。由于智能制造設備行業季節性較強，各期下半年收入較多，期末應收款項大部分處于信用期內暫未回款，故而應收賬款占營收的比重較高。

高企的應收賬款也帶來了信用減值的問題。各期信用減值損失分別為411.63萬元、1133.76萬元和700.52萬元，主要為應收賬款壞賬損失，其中2021年應收賬款壞賬損失達到1178.44萬元。此外，應收賬款周轉天數也從2020年的155天增長至2022年的260天。

賺錢效益不高的同時，也直接影響了現金流。報告期內，杰銳思經營活動產生的現金流量凈額分別為3592.41萬元、-5466.24萬元和-1932.63萬元，分別占當期凈利潤的111.87%、-87.48%和-23.27%。

2021年以來，杰銳思經營現金流出現較大波動，與持續增長的利潤走勢并不匹配。杰銳思解釋稱，受公司處于快速發展期、收入季節性較強等因素影響，應收賬款快速增加，該等款項通常有一定信用期，跨年結算的情形較多。同時，材料采購及員工薪酬、研發費用等付現成本均有顯著增加，使得經營活動現金流出較高。

鈦媒體APP注意到，杰銳思靠千萬稅收優惠來“扮靚”業績。報告期內，杰銳思享受的稅收優惠總額分別為1438.18萬元、2334.90萬元和1697.27萬元，占當期利潤總額的比例分別為48.97%、36.20%和20.25%，主要包括高新技術企業和軟件企業的優惠企業所得稅稅率、研發費用加計扣除和軟件產品增值稅即征即退等。

供應商、客戶突擊入股，對賭風險未徹底解除

2010年7月8日，張火香、卿勝中、王大亮共同設立了杰銳思有限。2019年9月杰銳思有限整體變更為股份有限公司，文二龍、文三龍兄弟分別持股50.38%、30.25%。張火香系文二龍及文三龍的母親，此前兄弟二人股權由其母張火香代為持有，于2016年開始逐步還原。截至招股書簽署日，杰銳思實控人為文二龍、文三龍，合計控制發行前81.87%的股份。

招股書顯示，公司申報前一年共有3名新增股東及1名原股東增持股份。

2021年12月20日，杰銳思召開股東大會，公司注冊資本由9525萬元增加至9880.6萬元，吸收金開德弘、劉雙渝為新股東，其中金開德弘認購新增注冊資本260.35萬元，劉雙渝認購新增注冊資本95.25萬元，持股比例分別為2.64%、0.96%。劉雙渝系代其配偶的妹妹曾芳勤持股，后續已將所持全部股份以原始成本價轉讓給曾芳勤100%持股的領勝投資。

同日，文二龍與原股東新潮集團簽署股權轉讓協議，將其持有的杰銳思2%的股權以3000萬元的價格轉讓給新潮集團。股權轉讓價格與金開德弘及劉雙渝的增資價格相同，為15.75元/股。

鈦媒體APP發現，上述股東背后的股權關系指向了杰銳思的客戶與供應商。欣旺達(300207.SZ)是杰銳思鋰電生產設備主要客戶之一，實控人之一為王明旺。王明旺也是金開德弘有限合伙人，持股10.65%。杰銳思與欣旺達之間的合作開始于2017年，在金開德弘入股的2021年及2022年，欣旺達分別位居第一及第四大客戶，杰銳思對其銷售額為9240.69萬元、5604.55萬元，占主營業務收入的比重為16.60%、8.94%。2020年雙方交易額僅為1640.03萬元。

杰銳思在第二輪問詢回復中稱，已與欣旺達就深入合作事項簽署《備忘錄》，確定雙方將在消費電池、新能源汽車動力電池等領域積極開展深入合作。2023年3月，隨著動力鋰電業務的不斷推進，杰銳思進一步取得了欣旺達批量動力卷繞機訂單，訂單不含稅金額約1700萬元。

新潮集團于2020年5月成為杰銳思股東，也是合肥圖迅的間接第一大股東，并持有江蘇尊陽27.13%的股權。2017年合肥圖迅成為杰銳思半導體封裝測試設備中視覺模塊的供應商。2019年及2020年，杰銳思向合肥圖迅的采購金額分別為15.24萬元、1.24萬元，2021年交易金額激增至335.13萬元。杰銳思稱，采購金額的增加主要系IC測試編帶分選一體機業務有所增長。杰銳思于2022年進入江蘇尊陽的供應鏈體系并錄得收入48.67萬元，截至2022年末在手訂單為1054.87萬元。

此外，領勝投資是杰銳思3C領域主要客戶之一領益智造(002600.SZ)的控股股東。領益智造自2016年起與杰銳思開始業務合作。報告期內，杰銳思對領益智造的銷售金額分別為0.76萬元、2973.01萬元及220.64萬元。

合作方為何選擇在上市申報前一年集體突擊入股？背后是否存在利益輸送？鈦媒體APP向杰銳思發去調研函，但截至發稿未收到回復。

資本青睞的同時，實控人也面臨著對賭壓力。2021年12月，聚源鑄芯、元禾璞華、新潮集團、英菲歐翎與杰銳思及實控人、股東蘇州地之杰、紀文婷、鄧勇共同簽署的補充協議顯示，如公司未能在2024年12月31日之前成功上市，則實控人需履行股份回購義務。相比之下，實控人與金開德弘之間的對賭條款則顯得較為“寬松”，僅約定公司在2023年12月31日前向證券交易所遞交首次公開發行股票的申請。（本文首發于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

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