報(bào)告摘要

國債期貨本周小幅上漲

國債期貨本周上漲，其中5年期債連續(xù)合約較上周上漲0.13%，10年期債連續(xù)合約較上周上漲0.04%。

周一國債期貨小幅震蕩收弱，周二是降準(zhǔn)實(shí)施日，當(dāng)日國債期貨平開低走，10年期債主力合約微幅收跌，債市繼續(xù)小幅震蕩調(diào)整；周二晚間，央行公布的社融數(shù)據(jù)延續(xù)下降趨勢(shì)，信貸需求依舊疲弱，推動(dòng)周三債市強(qiáng)勢(shì)上漲，當(dāng)日10年期國債期貨收盤大漲0.57%，創(chuàng)近9個(gè)月單日最大漲幅；周四國債期貨窄幅震蕩，收盤延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)；周五，國債期貨市場(chǎng)全線低開，反復(fù)上下波動(dòng)，尾盤跳水收跌。一周下來，國債期貨市場(chǎng)微漲，降準(zhǔn)之后的幾周，債市行情更類似于區(qū)間震蕩。

二級(jí)市場(chǎng)：不同期限品種收益率表現(xiàn)分化

現(xiàn)券方面，國債與國開債收益率不同期限品種表現(xiàn)有所分化。國債方面，除5年與6年期國債收益率小幅上漲外，其余期限品種國債收益率均有所下降，總的來說，短期限品種收益率下降幅度大于長期限品種，短端表現(xiàn)更好，其中3年期國債收益率跌幅最大，達(dá)9BP，長期限國債收益率降幅均在2BP左右。國開債本周短期限品種收益率下降而長期限品種收益率小幅上漲，其中3年期國開債收益率跌幅最大，達(dá)7BP，長期限國債收益率漲幅均在1BP左右。

一級(jí)市場(chǎng)：凈融資有所減少，一級(jí)市場(chǎng)需求較好

本周共發(fā)行利率債20只，到期4只，凈發(fā)行16只；發(fā)行融資1552.80億元，到期償還1030.00億元，凈融資額522.80億元，較上周有所減少。

本期利率債發(fā)行熱度好。周一發(fā)行的2只農(nóng)發(fā)債全場(chǎng)倍數(shù)在3倍以上，需求旺盛；周二發(fā)行3只國開債全場(chǎng)倍數(shù)在2倍左右，發(fā)行熱度稍有下降；周三周四發(fā)債數(shù)量明顯增加，發(fā)行熱度也有所回升，其中周三發(fā)行的1年期農(nóng)發(fā)債和周四發(fā)行的1年期進(jìn)出口全場(chǎng)倍數(shù)分別達(dá)5.17倍和5.56倍；周五發(fā)行1只貼現(xiàn)國債并增發(fā)3只國開債，其中貼現(xiàn)國債全場(chǎng)倍數(shù)達(dá)3.69倍，一級(jí)市場(chǎng)需求旺盛。

資金面：流動(dòng)性稍有收緊，本周凈投放規(guī)模創(chuàng)歷史新高

本周銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性稍有收緊，一周下來貨幣市場(chǎng)利率水平上漲1.68BP。截至1月18日，銀行間質(zhì)押回購利率R007上升至2.5451%。

本周央行連續(xù)5日開展逆回購操作，其中周一展開的28天逆回購操作為近7個(gè)月來重啟，公開市場(chǎng)共有1100億逆回購到期，全周累計(jì)實(shí)現(xiàn)大額凈投放11600億元，投放規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

后市展望：震蕩行情或延續(xù)

一方面，進(jìn)一步推動(dòng)債市利好的動(dòng)力不足，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行的預(yù)期已經(jīng)充分反映在前期的大漲之中，而1月份降準(zhǔn)落地則屬于利好落地，流動(dòng)性已經(jīng)難以期望進(jìn)一步的寬松。但是債市也很難調(diào)整，因?yàn)榈却雸?chǎng)資金較為充沛，調(diào)整即加倉是機(jī)構(gòu)投資者一致的策略，市場(chǎng)稍微調(diào)整即被交易盤修復(fù)。在這樣的背景下，我們認(rèn)為春節(jié)前的行情大致都將處于這樣的震蕩行情。

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