今年持續飆升的美元迎來罕見暴跌。

隨著10月通脹數據超預期回落，美聯儲加息預期迅速降溫，美元指數上周大跌近4%，創下2020年初疫情暴發以來最大周跌幅，也是自50多年前自由浮動匯率時代開始以來的第四大周跌幅。

但對市場“嗨過頭”的擔憂也在浮現，許多業內人士已經開始擔心，市場對通脹數據的樂觀反應有些過度，并不完全合理，一次的超預期回落不能過度解讀。

(資料圖)

11月14日，美元指數已經有所反彈，重回107關口上方。美聯儲官員也出來打壓市場樂觀預期，美聯儲理事沃勒表示，盡管上周通脹數據傳出了好消息，但在美聯儲停止加息之前，還有很長的一段路要走。“我們終于看到一些通脹開始下降的證據，這是件好事。但我們需要看到這種狀態持續下去，然后我們才會真正開始考慮剎車。”

身處“通脹迷霧”中的美聯儲接下來將繼續加息，只是步伐放緩，而暫停加息仍需時日。渣打銀行財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀經濟報道記者分析稱，美國10月份的通脹報告帶來了很大沖擊，在公布的數據低于預期后，股市飆升，美國國債收益率和美元跌破關鍵技術支撐水平。但在我們看來，通脹回落的幅度仍不夠大，無法讓美聯儲相信他們已經過度收緊了金融條件。

另一方面，美元的劇烈回調也和此前過于強勢的表現有關。中國銀行(601988)研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，從目前美元指數的回落速度看，存在著對前期美元指數快速上行的快速糾偏。前期美元指數上漲主要是基于美聯儲的政策變化，而美國經濟基本面對美元走勢并不構成較強支撐，隨著通脹回落和經濟下行壓力加大，一旦政策預期發生邊際變化，市場就會快速對美元進行重新定價，之前的超漲很容易轉變為超跌。這其實都是市場預期不穩和信心不足的表現，很容易放大或過分解讀單一指標的邊際變化。

盡管美元指數已經較此前接近115的20年高位回落，但市場尚未對美元形成一致的看空預期，強勢美元何時“謝幕”？

通脹迷霧中市場狂歡

一次超預期跳水的通脹可謂威力巨大。

11月10日，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國10月CPI同比上漲7.7%，低于市場預期的7.9%，9月為8.2%。10月CPI環比上漲0.4%，也好于市場預期的0.6%，9月為0.4%。能源服務和二手車成本顯著下降，導致CPI數據低于預期。

在剔除波動較大的食品和能源價格后，10月核心CPI同樣表現不俗，同比上漲6.3%，好于市場預期的6.5%，9月為6.6%。核心通脹環比上漲0.3%，租金成本上升是主要因素，好于市場預期的0.5%，9月為0.6%。

在通脹數據公布后，美元指數暴跌，美股飆漲，黃金大力拉升。但僅憑一次超預期回落的CPI數據，市場就進入了狂歡，有些“嗨過頭”，要知道，即使是回落后的通脹率也遠遠高于美聯儲2%的目標。

事實上，沒有人知道未來通脹回落的速度究竟有多快，就連美聯儲也需要在“通脹迷霧”中謹慎前行，根據一次次的數據來不斷調整政策，美聯儲不斷變化的峰值利率就是明證。

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示：“在上周公布的CPI數據顯示通脹降溫之后，市場欣喜若狂。但這份CPI報告雖然表明通脹正朝著正確的方向發展，卻并不意味著通脹已經從更廣泛的經濟中根除，也不意味著美聯儲恢復物價穩定的工作已經完成。”

在王昕杰看來，盡管數據確實表明，美國通脹可能已經在本周期達到頂峰，但美聯儲在暫停加息之前，需要看到成本壓力和就業創造明顯放緩的進一步跡象。美聯儲意識到過早放松通脹的風險，吸取了上世紀80年代的教訓，當時通脹放松得太早。

美國銀行首席投資策略分析師Michael Hartnett表示，任何希望價格壓力迅速緩解的基金經理都可能超前了，服務業和工資上漲的通脹壓力仍在，通脹數字會下降，但依舊高于過去20年的平均水平。

官方層面，甚至連“苦通脹久矣”的美國財政部長耶倫也提醒，10月美國通脹報告“是一個不錯的數據”，但也不應過于依賴單一的數據點。核心通脹率遠低于預期，但居住類成本仍然高企。

目前美聯儲其實仍偏鷹派，抗通脹仍是主要目標。11月2日，美聯儲激進加息75個基點至3.75%-4%，鮑威爾警告稱，利率距離適宜水平還有一段路，現在討論美聯儲何時可能暫停加息“為時過早”，美聯儲將轉向“更緩慢、更長時間”的加息方式，最終利率水平將高于先前預期。

從種種跡象來看，盡管美聯儲接下來大概率將放緩加息步伐，但緊縮之路結束仍為時尚早。王昕杰預測，未來幾個月加息速度放緩的可能性更大，12月美聯儲將加息50個基點。

強勢美元何時“謝幕”？

美聯儲終有暫停加息甚至降息之時，創下20年新高的美元也難以長期保持高位。但問題是，即使美聯儲下月加息幅度降至50個基點也打敗了不少央行，目前美元回落的條件真的具備了嗎？

鑒于美聯儲緊縮政策“最猛烈時期”已過，接下來美元很難再度超預期大漲，但并不意味著會很快大幅下跌。荷蘭國際集團預測，美元峰值可能已經過去，但美元下行趨勢可能尚未到來，在年底前仍然“適度看漲”美元。

王昕杰認為，由于美聯儲的加息速度超過其他市場、全球經濟增長擔憂依然存在、地緣政治憂慮仍在加劇。美元仍可能再度走強，我們預計美元指數將在未來1-3個月內上漲至115.8。美元相對強勢的表現短期內不太可能逆轉，直至美聯儲更明確地發出加息周期暫停或轉向的信號。

從長遠來看，王昕杰預測，未來6-12個月預計強勢美元走勢會消退，在美元估值高昂的同時，美國通脹未來會逐漸走弱、美元與其他主要貨幣的利差縮小、資本流向非美國市場。

“實際上，隨著美國內需回落和政策對經濟的負面沖擊進一步顯現，未來美元走勢回落已是基本確定的趨勢，但考慮到美國通脹的頑固性，在個別月份可能會存在數據變化不及預期的情況，可能又會導致市場預期的快速逆轉，從而加大外匯市場的波動性。”在王有鑫看來，目前正處于多空博弈的關鍵階段，美元指數的波動性和超調性將會比較明顯。

強勢美元終將“謝幕”之時。王有鑫對記者分析稱，美國經濟陷入衰退后，對美元指數的支撐將進一步減弱。一方面，通脹壓力將明顯緩解，貨幣政策緊縮壓力將自然而然得到緩解，市場可能會在明年下半年開始討論降息。另一方面，一國貨幣購買力在長期與本國經濟和貿易在全球地位密切相關，如果美國實體經濟在全球份額逐漸下行，無疑將影響美元在全球的使用和吸引力。

此外，在量化寬松和負債消費模式下，美國政府債務不斷攀升，美元的內在購買力也將逐漸下行。受金融壟斷實力和使用慣性等因素影響，這一調整過程將經歷比較長的時間，但整體而言，貨幣體系的多元化格局演進是大勢所趨。

（作者：吳斌 編輯：包芳鳴）

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