(相關(guān)資料圖)

投資亮點　　首次覆蓋盾安環(huán)境（002011）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價17.20 元，分部估值傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)14x 2023e P/E，汽零業(yè)務(wù)23x 2026e P/E（貼現(xiàn)至2023e），理由如下：　　空調(diào)制冷閥件龍頭，有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和盈利能力提升。1）公司在空調(diào)制冷配件行業(yè)位于龍頭地位，在空調(diào)閥件領(lǐng)域與三花智控共同形成高份額格局。1H22 公司制冷配件收入39.61 億元，占公司總營收81%。　　2）公司制冷業(yè)務(wù)發(fā)展及結(jié)構(gòu)優(yōu)化受益于空調(diào)能效新標(biāo)準、商用制冷發(fā)展、海外熱泵需求等趨勢。3）隨著公司高毛利的電子膨脹閥產(chǎn)品、海外及商用業(yè)務(wù)占比提升，公司盈利能力有望不斷抬升。　　二供契機入局汽零業(yè)務(wù)，公司具備鮮明的技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢。1）新能源車時代熱管理單車價值量顯著提升，我們測算全球新能源車閥件規(guī)模2025年達到335 億元，2021-2025 年CAGR 為52%。2）主機廠出于供應(yīng)體系平衡穩(wěn)定的考慮，放開二供成為大勢所趨，公司有望充分受益。公司是全球首家擁有大口徑針閥量產(chǎn)技術(shù)的公司，隨著高壓快充、熱泵空調(diào)等趨勢出現(xiàn)，公司的技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢愈發(fā)明顯。3）公司在汽車熱管理領(lǐng)域正處于1-N 的快速起量階段，已切入比亞迪等車企供應(yīng)鏈。我們認為盾安有望利用制造優(yōu)勢復(fù)制原有在空調(diào)制冷閥件時代的高份額格局。我們預(yù)計公司2022/23/24 年汽零業(yè)務(wù)收入分別為2/5/10 億元。　　困境反轉(zhuǎn)：格力入主+業(yè)務(wù)再聚焦。1）2022 年格力成為公司控股股東，公司歷史上因原股東盾安控股的大額擔(dān)保減值得以妥善解決。格力入主后公司流動性問題得以緩解，我們認為未來在海外業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)能擴張投入等方面有望產(chǎn)生更多的協(xié)同效應(yīng)。2）公司歷史上多元化的經(jīng)營探索并不理想，剝離非核心業(yè)務(wù)聚焦空調(diào)及汽車熱管理有望優(yōu)化資產(chǎn)配置。　　我們與市場的最大不同？我們認為公司在大口徑針閥技術(shù)具備核心競爭力，汽零項目定點落地有望超預(yù)期，格力對盾安的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮也存在預(yù)期差。　　潛在催化劑：公司在新能源車熱管理定點加速拓展；格力協(xié)調(diào)效應(yīng)加強。　　盈利預(yù)測與估值　　我們預(yù)計公司2022-2024 年EPS 分別為0.64 元、0.82 元、0.95 元（扣非后），CAGR 為22%。非經(jīng)常性損益主要系2022 年關(guān)聯(lián)擔(dān)保債務(wù)得到償還，沖回已計提預(yù)計負債等。當(dāng)前股價對應(yīng)2023 年15.8 倍PE。首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評級，對應(yīng)目標(biāo)價17.20 元，分部估值傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)14x 2023e P/E，汽零業(yè)務(wù)23x 2026e P/E（貼現(xiàn)至2023e），較當(dāng)前股價有33%漲幅空間。　　風(fēng)險　　制冷行業(yè)波動；業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；新技術(shù)迭代風(fēng)險；市場拓展不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 002011