導語：后續不排除銀行股估值中樞系統性抬升的可能性。

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過去一個月來，在房地產金融利好政策持續加碼、疫情防控措施進一步優化等因素提振下，銀行股一掃此前陰霾，板塊累計上漲12%，位居各行業前列。但步入12月，板塊行情小幅波動，12月6日數據顯示，萬得銀行指數較前一日下跌了0.15%。

具體到個股表現上，A股42家上市銀行中，有17只股票出現下跌，9只收平，16只收漲。其中，光大銀行(601818)、常熟銀行(601128)、民生銀行(600016)等領漲，但最高漲幅不超過2%。業內對銀行股行情能否持續頗為關注。

對此，光大證券(601788)銀行業首席分析師王一峰對記者表示，在未來一段時間內，多重催化銀行股估值表現的因素有望持續發揮作用，銀行板塊偏強表現或延續至明年一季度，后續不排除銀行股估值中樞系統性抬升的可能性。

中銀證券銀行組首席分析師林媛媛也表示，今年底明年初是穩經濟穩地產的重要時間窗口，相關政策舉措或持續催化，銀行板塊預期或逐步轉變。

“乘勢崛起”出現普漲

對于銀行股而言，11月份可以說是“時來運轉”的一個月，一舉扭轉了前幾個月的低迷態勢。萬得銀行指數從月初開盤的3993.43點上漲至11月30日的4474.11點，漲幅達12%左右，A股42家上市銀行股價均實現上漲。

具體來看，第一財經根據Wind統計，有12家銀行股價漲幅達到兩位數，寧波銀行(002142)、招商銀行(600036)股價漲幅更是超30%，分別為35%和30%；平安銀行(000001)、青島銀行(002948)緊隨其后，漲幅分別為26%和20%；南京銀行(601009)漲幅則不足1%，為0.48%。

“從上漲情況看，前期超跌的標的漲幅最大，一定程度上反映市場悲觀預期的轉變。”一位銀行業資深分析師對記者稱，同時，隨著一系列托底房地產的政策落地實施，前期受影響較大的股份行表現趨好，比如招商銀行、興業銀行(601166)等。

林媛媛也提及，今年前10個月，在市場關注度較高的標的中，調整最多的是寧波銀行、招商銀行和平安銀行等，在經濟形勢以及行業基本面的擔憂、房地產違約、管理層變動、基本面數據弱化等壓制下，這些銀行悲觀預期在股價體現和出清更為充分，壓制因素預期轉變后，反彈也最強。

業內的共識在于，涉房類資產風險緩釋是11月市場給予銀行估值修復的主要邏輯。上月隨著房地產融資政策環境大幅轉暖，市場對銀行資產質量壓力的悲觀情緒逐步修復。“歷史上，銀行股與地產股走勢相關系數大致在0.6~0.7之間；而11月以來，地產股與銀行股共振效應明顯，近乎同漲同跌，相關系數高達0.98。”王一峰對記者稱。

銀行股的持續上漲也引來了北向資金的關注。據統計，11月北向資金增持銀行板塊15.5億股，持有銀行板塊市值較10月末增加319.8億元，在各行業板塊中位居第三；持有銀行市值占比為7.19%，較10月末提升0.64個百分點，倉位處在歷史上35%的分位數，但較近五年8%的平均水平仍有提升空間。

在個股選擇上，北向資金主要布局了兩大類銀行，一類是在信貸支持中發揮“頭雁”作用的國有大行，這類銀行基本面穩健，同時估值低廉，包括工商銀行、農業銀行、交通銀行和郵儲銀行；另一類則是前期受房地產風險等擾動、估值受到較大壓制的優質股份行，包括招商銀行、平安銀行、興業銀行等。

但要注意的是，在市場對銀行板塊給予短期大幅的估值修復之后，步入12月，銀行板塊已有一定震蕩調整。萬得銀行指數在前4個交易日有2天出現下跌。截至12月6日收盤，萬得銀行指數報4531.61點，較前一日收盤價微幅下跌0.15%。

其中，蘇州銀行(002966)、寧波銀行、青島銀行跌幅相對較大，分別為1.82%、1.28%和1.11%；光大銀行領漲，漲幅達1.99%，常熟銀行、民生銀行位居其后，漲幅在0.8%和1%之間；渝農商行、無錫銀行(600908)、浦發銀行(600000)、中國銀行(601988)等9家銀行股價持平。

估值修復空間較大

盡管經歷了11月的上漲，銀行股整體估值水平有所回升，但板塊仍處于31個細分行業中的較低位置。截至上周末，A股銀行板塊整體市凈率為0.52倍，H股銀行板塊整體市凈率為0.40倍，均處于近年低位。

個股方面，截至12月16日，市凈率高于1倍的銀行個股由之前的1家上升至4家，分別為寧波銀行、招商銀行、成都銀行(601838)和杭州銀行(600926)，市凈率分別為1.43倍、1.13倍、1.10倍和1.01倍，另外仍有38只銀行股處于“破凈”狀態，華夏銀行(600015)和民生銀行仍居末位。

展望未來，多位業內人士認為，地產政策利好頻出、防疫政策進一步優化、信貸支持力度加大等政策因素的持續影響下，銀行股估值修復可期。

林媛媛表示，未來銀行板塊行情持續催化的因素可能來自于房地產政策持續強化、穩增長政策強化、防疫政策逐步轉變，防疫政策轉變后疊加前期政策累積效應逐步顯現帶來的經濟修復、房地產行業修復等；同時，還需注意的是，未來地方政府財政變化和城投平臺監管變化或持續影響區域城商行的投資邏輯。

王一峰稱，建議重點關注兩條投資主線，一是經營基本面優質、估值性價比較高的銀行，這些銀行無論是從房地產風險緩釋預期角度，還是從經濟修復帶來零售信貸與財富管理業務機會角度，均具有較大的估值彈性；二是區位優勢明顯、凸顯“親周期”性的優質中小銀行，受益于區位優勢，有望通過進一步客群深挖來提高資產端的綜合定價水平等。

另外，多家券商研究機構發布的年度投資策略報告中也提到，隨著經濟進入復蘇通道，明年銀行板塊估值溢價或回歸，但在基本面上仍面臨一定經營壓力。

西部證券(002673)認為，2022年以來“穩增長”政策持續加碼，重點引導商業銀行支持實體和穩地產。下階段，穩地產政策組合拳的效果或將逐漸體現，銀行涉房信用業務或將回暖。銀行股有望迎來估值修復行情。

國信證券(002736)提到，2023年銀行基本面雖繼續承壓，但宏觀經濟預期好轉是銀行板塊行情啟動的必要條件，銀行基本面會滯后經濟周期。當前銀行低估值反映了市場對經濟的悲觀預期，2023年經濟進入復蘇通道后，銀行板塊確定性迎來估值修復行情，維持行業“超配”評級。

招商證券(600999)稱，積極看多銀行。2023年經濟預期顯著好轉，雖然面臨出口增速下滑影響，但內需有望發力，經濟增速或將有所修復。在此背景下，銀行業息差雖仍承壓，但可能將于明年第二季度企穩，預計全年A股上市銀行整體盈利增速6%左右。當前，A股銀行板塊PB（市凈率）、PE（市盈率）估值及機構持倉比例均處于歷史低位，性價比凸顯。

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