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作為A股市場重要的機(jī)構(gòu)投資者，基金的一舉一動(dòng)備受關(guān)注，尤其是基金的整體倉位水平，關(guān)乎著股票市場的漲跌。在A股市場，有這么一個(gè)說法，每當(dāng)公募基金的整體倉位，主要是主動(dòng)權(quán)益基金，一旦達(dá)到88%左右的高倉位水平，市場就擔(dān)心，基金手中的“子彈”不足了，股市上漲的動(dòng)能就會趨弱。實(shí)際情況果真如此嗎？未必盡然！

“88%魔咒”的內(nèi)在邏輯

在A股市場，基金的地位和作用越來越彰顯，機(jī)構(gòu)化時(shí)代將進(jìn)一步強(qiáng)化基金的話語權(quán)。從邏輯上說，當(dāng)基金的整體倉位水平比較低時(shí)，就意味著基金的倉位提升有很大空間，那么，A股市場上升的潛在動(dòng)能就很強(qiáng)，因?yàn)榛鹗种杏性丛床粩嗟摹白訌棥笨梢灾问袌龅墓乐抵袠胁粩嗌弦啤．?dāng)基金的整體倉位水平達(dá)到88%附近甚至超過這一水平時(shí)，這也意味著基金的倉位提升空間已經(jīng)非常小了，那么股市上漲的動(dòng)力就會趨弱甚至衰竭。從歷史走勢來看，當(dāng)主動(dòng)權(quán)益投資的公募基金整體倉位水平接近甚至超過88%時(shí)，確實(shí)有些時(shí)候后市是下跌的，但這種現(xiàn)象的發(fā)生，并不是絕對的。

眼下，權(quán)益投資類的公募基金整體倉位水平又達(dá)到了88%附近，于是乎，市場上有些人士便根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，覺得A股市場要下跌了，“88%魔咒”會再次應(yīng)驗(yàn)。這種觀點(diǎn)，從資金接力的角度來說，當(dāng)然是有一定道理的，但從近幾天A股市場的走勢來看，確實(shí)沒有應(yīng)驗(yàn)所謂的“88%魔咒”。“88%魔咒”并非任何時(shí)候都會適用，A股市場的投資者結(jié)構(gòu)、博弈方都在不斷變化，包括股票市場的估值水平，決定了不可能有一個(gè)什么時(shí)候都會應(yīng)驗(yàn)的所謂“88%魔咒”。

當(dāng)基金在A股市場占據(jù)絕對話語權(quán)的時(shí)候，基金的倉位提升空間確實(shí)很大程度上影響著股票市場的走勢。比如接近或者超過88%這一高倉位水平時(shí)，基金手中的“子彈”不多了，這也意味著市場上的買盤少了，一旦賣盤多起來，股票市場的供需就會失衡，賣盤明顯多于買盤時(shí)，市場就會下跌。但如今的A股市場，投資者結(jié)構(gòu)除了機(jī)構(gòu)化特征越來越明顯外，也越來越多元化，比如內(nèi)資和外資，近期就出現(xiàn)了截然不同的操作策略，外資連續(xù)買買買，而不少內(nèi)資是在賣賣賣。這種情況下，即便以公募基金為代表的內(nèi)資手中的子彈不多了，看好中國經(jīng)濟(jì)和A股市場的外資不斷買買買，也能維持股票市場的供需平衡，這也很好地解釋了近期A股市場持續(xù)上漲的原因。

與此同時(shí)，當(dāng)下的A股市場，系統(tǒng)性牛市機(jī)會大概率很難出現(xiàn)，市場主要是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。即便公募基金整體倉位達(dá)到88%的高位，基金也很有可能適應(yīng)市場風(fēng)格輪動(dòng)的調(diào)整，在不同的周期性品種做切換，或者從估值的角度進(jìn)行高低切換。當(dāng)系統(tǒng)性牛市持續(xù)上漲時(shí)，確實(shí)需要公募基金的倉位不斷提升，后續(xù)“子彈”源源不絕，但在結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主導(dǎo)的市場，公募基金倉位即便高達(dá)88%，基金也很有可能賣了這部分高估值或者景氣度趨弱的品種，轉(zhuǎn)而投向景氣度向上逆轉(zhuǎn)或者估值明顯低估的品種。如此一來，基金雖然整體倉位高達(dá)88%左右，但因?yàn)樵谝欢ǖ臅r(shí)間段內(nèi)在不同的品種之間切換，對于結(jié)構(gòu)性機(jī)會來說，實(shí)際上也是不缺資金來源的。

魔咒大概率不會應(yīng)驗(yàn)

“88%魔咒”要應(yīng)驗(yàn)，至少需要兩個(gè)前提條件：一是市場有系統(tǒng)性的牛市機(jī)會，需要公募持續(xù)提升倉位，“子彈”充足，才能驅(qū)動(dòng)股市持續(xù)上揚(yáng)，一旦公募基金整體倉位高達(dá)88%，意味著“子彈”十分有限了，股市繼續(xù)上漲的空間就理所當(dāng)然地變小了；二是股指處于高點(diǎn)，市場的估值明顯出現(xiàn)了泡沫，公募基金不僅不會考慮提升倉位，還會減倉，這個(gè)時(shí)候，“88%魔咒”就會如期而至，一再應(yīng)驗(yàn)，屢試不爽。

但眼下的A股市場，這兩個(gè)條件都不滿足，一是股指處于低位，A股市場的整體估值水平仍然處于偏低位置，而中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷三年疫情的打擊之后，目前正處于復(fù)蘇通道。從政策方面來說，無論是貨幣政策，還是財(cái)政政策，都指向拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇；而從外圍環(huán)境來看，美聯(lián)儲會減緩加息步伐，這些內(nèi)外部條件都有利于A股市場后市向好。

在這種情況之下，即便公募基金的整體倉位達(dá)到了88%的高水平，但只要股市行情繼續(xù)走好，后續(xù)增援資金會源源不斷，股市里永遠(yuǎn)不缺資金，缺的只是機(jī)會。當(dāng)投資機(jī)會明顯時(shí)，即便公募基金倉位很高，但新基金的發(fā)行、老基金的持續(xù)營銷，基民在賺錢效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下踴躍進(jìn)場，會給公募基金提供持續(xù)的“子彈”，這將會一再降低公募基金的倉位水平。何況，在市場機(jī)會明顯時(shí)，外資、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者也不斷提升自己的權(quán)益投資倉位，帶動(dòng)股票市場水漲船高。

另外，目前A股市場主要是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，市場上的主力資金完全可以在不同的品種之間來回切換，比如去年年末的消費(fèi)股行情，今年以來又是人工智能大行情。也就是說，即便基金整體倉位沒有提升，但因?yàn)椴皇窍到y(tǒng)性的牛市機(jī)會，而是結(jié)構(gòu)性牛市，市場上的存量資金也可以推動(dòng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會的持續(xù)，何況在賺錢效應(yīng)的吸引下，增量資金也會不斷流入。

綜上，這次公募基金的“88%魔咒”大概率不會應(yīng)驗(yàn)，對于投資者來說，最大的任務(wù)，是加強(qiáng)研究，保持定力，把握層出不窮的結(jié)構(gòu)性牛市機(jī)會。

關(guān)鍵詞： 公募基金 股票市場 權(quán)益投資 持續(xù)上漲