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證券時報記者 許盈

昨日，泛海控股(000046)集團持有的民生證券34.71億股股權拍賣正式落槌，成交價91.05億元。以2022年6月30日凈資產計算，這筆民生證券30.30%股權最終成交估值約為1.95倍PB（市凈率）。

京東司法拍賣平臺顯示，最終拍得股份的是國聯證券（601456）第一大股東——無錫市國聯發展集團（下稱“國聯集團”）。競拍過程中，幾位競買人博弈激烈，共歷經162輪出價、延時3小時，最終成交價相比起拍價高出逾32億元，圍觀人數也超過了38萬人。

競拍結果公布后，國聯證券及泛海控股集團旗下的泛海控股（000046）昨日股價雙雙飆升，盤中一度分別漲超7%、6%。泛海控股集團方面向證券時報記者回應稱，此次拍賣價格充分體現了民生證券的價值，將有助于泛海化解當前的債務問題，相信也將會是泛海未來向好的一個轉折點。

激烈博弈三小時

91億元成交

從拍賣過程來看，此次民生證券股權拍賣可謂跌宕起伏，十分焦灼。這場拍賣始于3月14日10時，競價周期為一天，起拍價為58.65億元，保證金5億元，加價幅度2000萬元。三位報名買家一開始都按兵不動，直到3月14日20時19分，首位買家才出價58.65億元。

昨日9時30分之后，各買家突然加速出手，一輪一輪地加價，并且不斷延時。從出價記錄來看，民生證券該筆股權的價格一路狂飆，分別在9時57分突破60億元，11時09分突破70億元、11時40分突破80億元，并于12時47分突破90億元。

根據規定，當距離拍賣結束時間小于等于5分鐘時，如有新的出價，則從出價時間點開始重新延時5分鐘。由于三位買家均在你追我趕地出價，本該在上午10點結束的拍賣，整整延時了3小時。

最終拍得股權的國聯集團在競拍中就展現出“勢在必得”的決心，往往在其他買家出價后幾秒內就會跟注。公開資料顯示，國聯集團成立于1999年，是無錫市政府出資設立的國有資本投資運營和授權經營試點企業，注冊資本83.91億元。截至2022年年末，集團總資產1820億元，凈資產513億元。

目前，國聯集團一級子企業19家，員工12000余名，形成了金融服務、實業經營和投資運作三大領域，旗下金融企業包括國聯證券、國聯人壽、國聯信托、國聯期貨等。

根據安排，拍賣成交后，買受人需于3月22日16時前完成余款繳納，并在7日（遇節假日順延）內辦理標的物交付手續，但須在證監會等對股東變更申請核準后，方可辦理權屬變更手續。

民生證券股權成香餑餑

長期以來，民生證券都是“泛海系”旗下的重要金融子公司，泛海控股集團的持股比例一度高達87.65%。2020年，民生證券引戰增資后，泛海控股集團持股比例降至31.03%。若后續交易成功，泛海控股的持股比例將進一步降至0.72%。

此前，業內盛傳該筆股權拍賣大概率由上海國資收入囊中，民生證券2020年“引戰增資”遷址上海，也引入多家上海市屬、區屬國企作為股東方。

不過，就在法拍的前一晚（3月13日），浙商證券(601878)（601878）與東吳證券(601555)（601555）雙雙在盤后公告有意參與競拍，同時有消息稱國聯證券也有意向參與競拍。

從基本面來看，盡管民生證券體量排名在券業屬于中游，但投行業務位于行業一線。據中證協數據，2021年公司凈資產排名第45位，投行收入行業第8位。2022年首發（IPO）承銷規模為127億元，排名第9位，市占率2.2%。截至2023年3月13日，公司IPO儲備量56單，排名第4位。

有業內人士認為，券商估值不能只用PB簡單對比，最終還要看業務結構、經營水平等方面。一般而言，經紀、投行、資管等輕資產比重較大的券商，PB值相對較高。

在業績方面，2022年民生證券實現營業收入25.32億元，歸母凈利潤2.11億元。其中，公司財富管理業務收入為13.78億元，連續四年保持正增長，投行業務收入則為16.18億元。

在激烈拍賣角逐的背后，實際上是3家江浙地區券商之間的博弈。盡管國聯證券此前沒有發布相關公告，但從公司近年布局來看，公司一直在探索外延式并購的發展路徑，被業內稱為“小中信”。除了全資持有中融基金股權外，國聯證券2020年曾計劃吸收合并投行業務出色的國金證券(600109)。據中證協數據，截至2021年年末，國聯證券凈資產為162.72億元，排名第39位。

開源證券非銀分析師高超認為，在傭金率明顯下降和全面注冊制的大背景下，頭部券商綜合業務優勢帶來市占率持續提升，中小券商通過外延并購有望彎道超車。

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