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事件：　　4 月28 日，農業銀行發布2023 年一季報，1Q 實現營收1893.6 億元，同比增長2.2%，歸母凈利潤715.5 億元，同比增長1.8%。加權平均凈資產收益率（ROAE）12.6%，同比下降0.9pct?！　↑c評：　　非息收入高增驅動1Q23 營收增長提速。1Q23 農業銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為2.2%、1.1%、1.8%，增速較2022 年分別變動1.5、3.3、-5.7pct。　　其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為-3.5%、27.3%，較2022 年變動-5.6、32.3pct。拆分業績增速看：（1）凈利息收入“量增難抵價降”，規模擴張對業績增速拉動邊際小幅提升，息差仍為主要拖累項且拖累幅度明顯加大。（2）凈其他非息收入高增驅動非息增速轉正，對業績貢獻邊際走升。（3）營業費用對業績拖累邊際減弱，1Q 成本收入比24.5%，同比提升0.6pct。（4）撥備計提力度不減，對業績增速貢獻轉負。　　貸款投放靠前發力，縣域“三農”、綠金戰略加速推進。1Q23 末，農業銀行生息資產、貸款同比增速分別約為19.4%、16.4%，增速較年初分別提升2.5、1.3pct。　　1Q 單季貸款投放新增1.36 萬億，同比多增3888 億，占生息資產比重較年初微降0.7pct 至57%。結構層面，對公、票據單季分別新增1.3 萬億、-3398 億，分別同比多增5613 億，多減2804 億，1Q 對公貸款景氣度高，票據等低效資產壓降幅度加大?？h域貸款余額超過8 萬億，同比增速超20%，1Q 單季新增7195 億，同比多增2813 億，縣域“三農”業務維持高景氣度。1Q 房開貸投放超1000 億，制造業、戰略新興產業、綠色信貸增速分別約17%、35%、22%，均高于全行平均信貸增速。1Q 單季零售貸款新增3584 億，同比多增714 億，占貸款比重較年初微降約0.8pct 至37.5%。其中，住房按揭1Q 新增482 億。“開門紅”行情下，農行貸款投放靠前發力，信貸結構持續優化?！　〈婵钤鲩L提速，定期化趨勢有所延續。1Q23 末，農業銀行付息負債、存款同比增速分別為20.7%、17.6%，較上季均提升3.1pct。Q1 單季存款新增約2.56 萬億，同比多增9471 億，存款增長提速。分客戶類型看，個人、對公存款單季分別新增1.38、1.21 萬億，同比多增3795、5230 億，其中對公存款占比較年初提升1pct至37.5%。分期限類型看，定期、活期存款新增2.06、0.53 萬億，同比多增6913、2113 億，定期存款占比較年初提升約3pct 至51.7%，存款定期化趨勢有所延續?！　IM 較去年收窄20bp 至1.7%。1Q23 農業銀行息差為1.7%，較2022 年全年的1.9%收窄20bp，測算較4Q 單季息差收窄約10bp，主要受年初貸款重定價及新發放貸款利率下行拖累。測算結果顯示，生息資產收益率3.39%，較2022 年下行18bp；付息負債成本率1.88%，較2022 年上行4bp，存款定期化行業背景下，負債成本相對剛性。展望全年，貸款收益率下行趨勢不改，但伴隨市場有效融資需求逐步改善，預計新發放貸款利率將有所好轉，年內息差仍面臨下行壓力，但邊際降幅有望趨緩?！　》窍⑹杖敫咴?，占營收比重提至23%。1Q23 公司非息收入增速轉正（YoY+27%），占營收比重較2022 年提升4.5pct 至23%。其中，凈手續費及傭金凈收入同比增速2.8%，較2022 年提升1.6pct，占非息收入比重較2022 年提升超14pct至74%。1Q 末個人AUM 余額突破19 萬億，年增量居可比同業首位，1Q 新發理財產品1.12 萬億，理財業務增長可期。1Q23 凈其他非息收入在去年較低基數上實現同比大幅高增（YoY+317%），其中投資收益同比增長193%至46 億，公允價值變動損益為28 億，同比多增44 億，二者合計占凈其他非息收入比重66%，較2022 年提升23.5pct?！　〔涣悸史€定運行，撥備水平維持高位。1Q23 末，農業銀行不良、關注、逾期率分別為1.37%、1.44%、1%，較年初下降0bp、2bp、8bp，各類風險現行指標穩健向好。季末不良余額2879 億，較年初上升168 億。其中，對公不良余額2362 億，較年初增加142 億，不良率1.79%，較年初下降3bp。行業層面重點集中在房地產、制造業、租賃商服三大領域，季末不良余額1355 億，占對公不良近六成。1Q 末個貸不良余額517 億，較年初增加26 億，不良率0.65%，同年初持平。撥備方面，季末貸款損失準備余額8466 億，較年初增加637 億，撥備計提力度不減；1Q 末撥貸比4.13%，較年初略降3bp，撥備覆蓋率302.6%，同年初基本持平，撥備余糧充裕，風險抵補能力維持高位。　　風險資產擴張提速，資本補充渠道暢通。1Q23 末，農業銀行核心一級/一級/資本充足率分別為10.7%、12.8%、16.8%，分別較年初末下降0.45、0.61、0.4pct?！　」撅L險加權資產同比增速15.3%，較年初提升4pct，對資本形成一定消耗。　　整體看，盈利穩步增長為公司內源性資本補充形成支撐，同時“固本計劃”持續推進，外源資本補充工具儲備充足，3 月23 日公司公告落地發行700 億二級債增厚AT2 資本，此外，據近期董事會決議公告，后續仍有不超過2500 億二級債發行計劃，總資本充足率有望持續增厚。　　盈利預測、估值與評級。農業銀行縣域金融業務發展態勢良好，具有穩定低成本存款拓展優勢，后伴隨線上+線下渠道整合協同，縣域業務發展有望帶動公司貸款增戶擴面，同時對息差形成一定支撐。在經濟環境不確定性升高、信貸有效需求尚待提振背景下，公司資產穩步擴張，盈利增速仍有一定保障。伴隨經濟景氣度回升，市場有效融資需求逐步改善，新發放貸款利率有望好轉，NIM 收窄壓力或有所緩釋，我們維持2023-25 年 EPS 預測為0.78、0.81、0.84 元，當前股價對應PB 估值分別為0.49、0.45、0.42 倍，對應PE 估值分別為4.4、4.2、4.06倍，維持“增持”評級?！　★L險提示：宏觀經濟復蘇不及預期，貸款利率下行壓力加大?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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