兩條腿能走出下降通道嗎？

(相關資料圖)

營收利潤雙降，陸金所控股的三季報有些“寡淡”。

11月24日，陸金所控股發布的三季度財報顯示，陸金所控股實現營收131.93億元，同比下降了17.2%；實現凈利潤13.55億元，同比減少了67.1%。

財報發布后，資本市場快速做出回應，公司盤后價格一路下挫超16%。

作為金融科技中概股龍頭，陸金所控股是為數不多蹚過P2P爆雷潮，碩果僅存的平臺之一，除了背靠中國平安這棵大樹，其貸款業務、財富業務“兩條腿”走路的商業模式，也讓公司有了更多騰挪空間。

剩者為王，這個定律對金融科技中概股并不適應，和其他的金融科技公司一樣，2020年10月，輾轉上市后，公司股價在經歷了短暫的快速沖高，到達歷史高位20.17美元后，開始進入到下行通道，現在股價在1美元多徘徊，且仍無明顯“抬頭”跡象，市值蒸發超九成，只剩40億美元。

在螞蟻上市受挫后，陸金所控股成為金融科技股為數不多的優質標的，這樣的“稀缺性”并沒有在資本市場獲得認可，這讓不少人陷入了這樣一個思考，陸金所控股是否還值得投入？

01營收、凈利潤雙降

三季度，陸金所控股營收凈利潤雙降，每股收益為0.08美元，遠低于市場普遍預期的每股0.15美元。

陸金所控股應該也能預計到，這樣的業績很難阻擋來自外部的質疑。因此，在官方發布的財報通稿里，未見太多第三季度本身的經營數據，而是更多聚焦在前三季度這個更寬的時間區間。

前三季度，陸金所控股實現營收457.97億元，實現凈利潤95.81億元。看著表面數據還不錯，但是即便以前三季度為核算周期，公司營收、凈利潤同樣也表現為“雙降”：前者同比微降0.45%，后者同比降低30.64%。

收入構成方面，隨著商業模式的發展，陸金所控股收入構成也發生了一些變化，此前財報中的零售信貸收入、息差收入、財富管理收入、擔保收入、投資收益和其他業務收入等業務板塊，已調整為：基于技術平臺的收入、凈利息收入、擔保收入、投資收入和其他收入這五部分。

三季度內，基于技術平臺的收入為66.72億元，占比營收的50.6%，成為陸金所控股第一大收入來源。但由于新增貸款銷售、客戶資產規模和服務費等方面的下降，這一數據還是較去年同期下降了30.3%。

其中，零售信貸促進服務費為63.08億元，較去年同期91億元下降30.7%，而導致下跌的原因是新增貸款銷售減少和收取率降低，以及公司業務模式的變化使得更多收入被確認為“凈利息收入”和“擔保收入”（這兩項業務收入出現大幅提高在財報中也有明確體現）。

財富管理交易和服務費用為3.64億元，較去年同期4.67億元下降了22.1%，主要原因是公司當前產品產生的費用減少，部分被平臺服務產生的費用增加所抵消。

凈息差收入為46.18億元，占比營收的35%，在收入排序中位列第二。由于公司增加了對合并的信托融資渠道的使用（截至9月30日，表內貸款余額占所管理貸款總額的36.9%，上年同期31.2%），以及新增消費金融貸款規模增加，期內凈息差收入同比大增21.5%。

擔保收入為18.63億元，同比增長44.1%，主要原因在于陸金所控股承擔信用風險的貸款規模正在快速增加。

由于投資資產減少，陸金所控股的投資收入三季度銳減至1.68億元，而去年同期的數據為2.66億元。

02信貸質量全面下滑

在此次財報中，“調整商業模式”是高管多次談及的一個話題。

陸金所控股董事長兼首席執行官趙容奭表示：“憑借我們的競爭優勢、我們精心調整的戰略、我們支持監管的商業模式、我們強大的資產負債表以及與金融機構的長期合作關系，我們將度過這段困難時期。”

陸金所控股首席財務官蔡國強也提到：“面對不斷惡化的宏觀經濟逆風，我們致力于建立一個更可持續的商業模式，提高運營彈性。”

早在上市以前，無論是出于監管合規、還是出于與大平安集團更好地協同發展，陸金所控股就已開始有意識地調整戰略方向，當時的目標是，向著放貸服務和財富管理“兩條腿走”的方向迭代：前者的資產主要由平安普惠提供，后者由陸金所平臺承載。

這也是公司上市期間，不少資深美股投資人表示看好陸金所控股的關鍵。因為在他們眼中，陸金所控股的商業模式同時滿足了貸款需求和財富需求，很像WealthFront+Funding Circle的集合體，這讓這家金融科技企業的商業價值更具說服力。

然而從三季度財報數據來看，陸金所控股的財富管理業務始終不見起色，甚至在還在不少指標上出現了下滑趨勢。

三季度內，陸金所控股財富管理平臺上當前產品和服務的年化收益率為34.7個基點，較二季度的43.1個基點出現大幅下滑。財富管理交易和服務費用僅獲得3.64億元的收入，在總營收中占比區區2.8%。

截至2022年9月30日，客戶總資產為4168億元，較上一年9月30日的4251億元減少了2.0%。

這似乎就不難理解，為何陸金所控股不斷強調自己的夢想是兩條腿走路，但始終被市場認為是一家放貸機構。

對于一家放貸機構來說，除了需要考核貸款余額、新增貸款、規范利率、主要流向對象等指標之外，更重要的是，還要重點關注逾期和不良的發生。這是考驗一家金融機構風控能力的“七寸”。

截至2022年9月30日，陸金所逾期天數（“DPD”）30+的拖欠率為3.6%，而上一季度末的拖欠率為3.1%；總貸款DPD 90+的拖欠率為2.1%，而上一季度末的拖欠率為1.7%。兩大風險指標均有不同程度的上漲，客戶還款情況的惡劣也意味著陸金所資產質量正不斷降低。

趙容奭也承認了信貸質量下滑，“由于我們的核心客戶——小企業主繼續受到宏觀環境惡化的影響，我們面臨著信貸減值損失和信貸增強成本的不斷上升，給我們的盈利能力帶來了壓力。”

盡管如此，他還是希望市場能夠客觀看待當下的外部環境，以及正視各地方信貸表現的差異性。“以上海為例，一般無擔保貸款C-M3比率在2022年第二季度飆升至2.3%，但在重新開放后的短時間內，顯示出很強的韌性。”

03在平安體系內排位遞進

上市兩年來，陸金所控股股價走勢一直處于下行通道當中，且難有“抬頭”跡象。為了挽救股價與筑建信心，公司一方面適時調整商業模式，另一方面，還階段性地啟動回購計劃，希望通過這種方式激活市場對自身的投資熱情。

加大與大平安集團的業務和管理協同，是另一種重要方式。

一位前平安銀行員工告訴《獨角獸挖掘機》：“盡管陸金所控股已與國內上千家不同類別的金融機構達成了合作，同時還與外資進行出海戰略合作，來體現自身的獨立性價值；但其更大的存在意義，更多還是服務于平安集團內部。”

“比如，你會看到，陸金所控股的財富業務創利有限，基點也在下調，但這并不影響其依然是平安集團內部非常重要的財富銷售渠道。此外，陸金所也會借助信托等通道，幫助平安內部做一些出表業務。”他進一步補充道：“平安集團今年強化管理集權了，更換了生態內多家重量子公司的高層，陸金所控股也在這個名單里，這其實也能從側面證明陸金所控股對于平安集團的重要性。”

今年5月，楊錚獲批平安人壽董事長的任職資格。6月平安產險史良洵總經理任職資格獲批。孫建平不再兼任平安產險總經理，仍繼續擔任董事長一職。8月17日，平安集團旗下壹賬通金融科技有限公司發布中報，同時宣布新一屆董事長為沈崇鋒。

陸金所控股人事變動發生在二季度財報披露期間，平安集團副總經理冀光恒不再兼任陸金所控股董事長一職，董事會任命原聯席CEO趙容奭接任董事長職務并兼任CEO，原平安普惠總經理陳東起出任陸金所控股總經理。

此次三季報發布，陸金所控股宣布，委任平安集團副總經理兼首席人力資源執行官蔡方方、陸金所控股原董事長現平安集團副總經理冀光恒、平安集團首席運營官兼戰略發展中心主任付欣擔任公司董事，新董事會由9名成員組成，除上述3名新董事外，還有4名獨立董事，2名內部董事。

參考上述前平安銀行員工的說法，就最新高管團隊的構成不難看出，無論是業務層面、還是生態位層面，陸金所控股在平安集團的排位都在向前遞進。

反過來，這也要求陸金所控股拿出更好的業績、資本表現，來詮釋集團戰略動作的正確。

從P2P中脫身的陸金所控股，能否熬過經濟周期穿越迷霧？

獸姐想到了德國哲學家馬丁·海德格爾在其《存在與時間》里討論的概念“向死而生”。

世間萬物的增長不會是無窮盡的，但這恰恰迫使人們去做更多的創新、去挖掘更多的商業機會，因為只有這樣，才能把“向死而生”變成“無限游戲”。

關鍵詞： 中國平安 平安銀行