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世界最長的河流成就了“亞馬遜”，世界最大的寶藏成就了“阿里巴巴”，那世界最高的山脈“喜馬拉雅”會成為什么？

2012年，面對未來，雄心萬丈的余建軍，斥資6萬元為喜馬拉雅買下了這句廣告語。彼時的音頻賽道，并不被外界看好，主流觀點認為，語音作為一種信息獲取的方式，成本要遠高于文字。文字可以一目十行，語音只有聽完才知道內容。

但余建軍和陳小雨卻始終堅認音頻有機會，只要有能力，每個人都可以建自己的網絡電臺，發展粉絲，甚至商業化。

于是踏著知識付費的風口，以UGC起家的喜馬拉雅，不斷受到資本垂青。然而生意是越做越大，虧損卻越來越多，歷經三次上市而不得的喜馬拉雅，三年間虧損超20億元。另一方面，多次戰略轉型的不斷搖擺，又始終未能助其開辟一條新的增長曲線。

因此對于當下喜馬拉雅而言，IPO幾乎已成一個必選項：流血不斷，亟需IPO積攢“糧草”，以抵御“寒冬”；即使流血上市，與巨頭的正面競爭也避無可避。這又將是一場生死較量，難度更甚當年在線音頻領域的“三國殺”突圍。

然而不論是其內部人員內斗，還是外部風口的錯失，錯過上市機會的喜馬拉雅似乎很難再找到一個合適的上市時機。有些事錯過了，便就是真的錯過了。

01 喜馬拉雅IPO失敗的內在歸因

隨著疫情影響的遮羞布逐漸褪去，人們似乎開始后知后覺：喜馬拉雅上市之路坎坷不斷，除了疫情的影響，自身的問題也逐漸暴露在公眾面前。

有自稱喜馬拉雅員工的匿名人士在脈脈上留言稱：喜馬拉雅內斗不斷，現一內部人力資源高管，在企業內實行“兩個凡是”的思想，斷掉所有下屬可能與CEO直接互動的機會，卡斷信息交流，離間內部人員，捧甲壓乙，并且舉人不避親，開始推薦熟人及熟悉的供應商合作方。

在疫情期間，一刀切所有部門降本增效基礎線15%，造成強烈組織動蕩人心惶惶。不了解業務草率推進業務裁撤，逼迫人員離職日提前，甚至導致千萬應收壞賬。

在戰略上，疫情期間兩個月推翻原戰略及工具，制定出新戰略，當對內無法講解戰略時，便通過播放錄音讓團隊學習，追問也回答不上。期間在團隊內傳遞“目前陳總說了算，余總說了不算”的消息，不解決CEO的分歧，反而審時度勢站隊。

實際上去年就有求職者就在社交網站上發帖稱，3月下旬剛剛入職，僅過去一個多月就被公司納入到了裁員名單。他抱怨，在此之前喜馬拉雅“大費周章”地招了他，讓他放棄了其它offer，結果又成這樣。

而人員的變化也影響到客戶對接之上，有出版公司就因IP合作問題而被喜馬拉雅平臺給“鴿”了。

從種種實際表現來看，上述員工對于喜馬拉雅內斗的控訴似乎并不全然空穴來風。

然而除了內部組織內斗的混亂，喜馬拉雅的融資歷程也成了阻礙其上市的一大重要因素。

據相關報道，2019年，在喜馬拉雅E輪融資開啟期間，喜馬拉雅的早期投資人開啟了一波撤離潮。

小米旗下創投公司——天津金星創業投資有限公司退出股東行列，公司注冊資本減少約314萬元，縮減5.22%，包括小米副總裁洪峰在內的12名董事退出，僅剩喜馬拉雅FM的CEO余建軍一人。

同年12月公告，城市傳媒前期投資的6000萬已經全部收回，投資收益1.19億。

據招股書顯示，喜馬拉雅在2019年3月和21個主體簽訂了減資協議，并回購老股東在喜馬拉雅持有的全部注冊資本。其中，包括小米旗下天津金星、好未來旗下欣欣相融、上海翔馨、喜馬吉泰等。

而據同年財新網的一篇報道，喜馬拉雅曾啟動了pre-IPO融資，融資額或為3.5億美元，并與人簽下對賭協議，在協議中，喜馬拉雅如未能在2020年6月在投資人認可的境外證券交易所完成IPO的話，將會有一系列后果。

雖然這一消息隨即被喜馬拉雅否認，但十分巧合的是，據最終版的招股書顯示，喜馬拉雅在2021年完成了3.5億美元的融資。

作為彼時在線音頻行業的龍頭老大，上市幾乎是板上釘釘的事宜，在這樣一個時間節點選擇提前退盤，這些減持方難道真的是嫌錢太多，故意有錢不賺？還是說春江水暖鴨先知，投資人嗅到了一絲不一樣的市場氣息，實在是頗令人值得玩味。

一方面外部資本環境發生了變化，更為激進的資本也逐漸將其主要精力放在了新能源、人工智能等更為前沿的領域賽道之中，喜馬拉雅此類互聯網平臺屬性的企業不再會有“燒錢投資未來”的耐心待遇， 因 此在極度虧損的情形下，喜馬拉雅有著迫切上市尋求“輸血”的需求。

另一方面，由于融資歷程過長，這艘船上早已綁定了過多的利益相關方。且隨著一輪又一輪的擴張，企業的估值也逐漸被抬到了204億這樣一個虛高的位置。

然而隨著風口的錯失以及當下資本市場的回歸理性，喜馬拉雅哪怕上市也很難拿到理想的市值，這也是其一而再再而三推遲上市的根本原因——不是上不了，而是上了之后的結果預期，眾多的利益相關方都無法接受。

在這背后，其實是短期偶然性和長期必然性認知的矛盾。疫情期間，外部環境的極大動蕩給了喜馬拉雅一種可以暫避風頭，靜待時機的“錯覺”。

但現金流的饑渴，互聯網風口的隕落，明星光環的退卻，早期投資者的耐心等諸多長期必然性原因，又在不斷灼燒著企業的心力。其結果則就必然是在上市與上市失敗之間，反復橫跳，搖擺不定。

02 漸行漸遠的“耳朵經濟”風口

中國的“耳朵經濟”被認為最早起源于2004年的語音增值業務。2011年起，移動音頻產業興起，“耳朵經濟”開始成為資本界熱衷的新故事。然而十幾年過去，這個故事的聽眾越來越多，行業數據顯示截至21年底，耳朵經濟月活躍用戶規模達8億人次，但故事的“好聽度”卻似乎一直在減弱。

從喜馬拉雅來看，這些年與燒錢能力倒掛的，是其十分孱弱的盈利能力，不足以支撐起資本市場對其上市的信心。

招股書顯示，2018年至2021年，喜馬拉雅分別虧損31.42億元、19.25億元、28.82億元、51.06億元。在其已披露數據維度的最近4年間，累計虧損高達130.55億元，而換回的卻是2021年全平臺平均2.68億MAU數據，但卻未能換來資本更多的青睞。

對此喜馬拉雅方面表示，虧損主要是由于內容購買、銷售及營銷活動以及研發活動的開支所致。其中收入分成成本及內容成本是其營業成本的最大組成部分。這意味著平臺內容創作者分得的蛋糕會受到影響。

而對于盈利壓力，今年8月，喜馬拉雅 CEO 余建軍第一次對公司全體員工明確具體盈利計劃，稱要在2022年四季度單季盈利、2023年全年盈利、5年后實現40億元盈利的目標。

目標現不現實還不好說，至少員工已經開始用腳投票。喜馬拉雅前CTO、現COO陸棟棟已于去年8月離職，且已轉換賽道，加入東南亞電商平臺shope。而此舉無疑又是將長音頻賽道的前景蒙上一層陰翳。

而回到當下，沉寂多時的喜馬拉雅，近期值得業界關注的新動作實在寥寥。

從兩條最近公開發布的消息，我們或可大體一窺喜馬拉雅當前狀況：一是成功實現盈利目標，1月16日，喜馬拉雅創始人兼CEO余建軍在公司年會上表示，喜馬拉雅2022年第四季度實現了創業10年來的首度盈利，盈利規模為人民幣千萬級；另一個則是一個月后的情人節當天，2023喜馬拉雅創作者大會，余建軍稱，播客是內容藍海而喜馬拉雅接下去“要玩個大的”。

先且不論盈利戰績所從何來，單就從拿了騰訊、百度、SIG等等眾多機構數輪投資、融資總額已逾50億元這一點來說，上線10年僅單季盈利千萬元對于投資人來說，很難稱得上是一份滿意的成績單。

行業龍頭尚且如此，緊跟在喜馬拉雅身后的荔枝FM、蜻蜓FM等友商，日子也并不好過。

作為中國在線音頻第一股，荔枝FM選擇了一個相較喜馬拉雅更為合適的上市時機。2020年1月17日荔枝FM成功登陸納斯達克。但好運未能持續很久。荔枝FM發行價為每股11美元，首日收盤報11.63美元，漲5.73%，但次日即跌破發行價，收于10.88美元，跌6.45%，此后便是江河日下，一路總體下行。

2022年10月11日，荔枝FM因收盤價在過去連續30個交易日低于1.00美元，收到了納斯達克發出的不再符合最低股價要求的通知。如果荔枝FM在360天的期限內不能做到合規，屆時就將被強制摘牌。截至發稿，荔枝FM最新股價0.7085美元，市值僅剩3666萬美元。

另一方面，根據統計報告顯示，2021年3月以來，國內在線音頻市場MAU常年穩定在3億左右，增長天花板已現，而與閱讀、視頻、游戲等其他泛娛樂領域相比，資本市場對在線音頻并不熱衷，這也成為該行業擴張困難的重要原因之一。

而從遠期看則更為悲觀。在抖快等短視頻平臺對用戶時間的強勁劫掠之下，本就在模式上不夠誘人的在線音頻行業愈發不被資本垂青，而隨著騰訊音樂（TME）、網易云音樂等在線音樂平臺亦逐步將地盤擴大至廣義在線音頻領域，該行業的空間便更顯逼仄。

現如今的頭部玩家要么上不了市，要么步履維艱瀕臨退市，足見在線音頻行業推進之難。

然而為了盡快尋找第二增長曲線，開拓了新賽道的喜馬拉雅境況依然不甚樂觀。

乘著新能源汽車的東風，越來越多在線音頻平臺把相關場景當作了兵家必爭之地。喜馬拉雅，已經與特斯拉中國、寶馬、奧迪等多家汽車廠商開展了合作，推出電臺服務功能。

但新領域的拓展同樣也會遇到阻礙，首先是現有的營收結構并沒那么容易改變；其次大廠的入局也帶來了不確定因素。例如TME，2021年1月從閱文集團處收購了懶人聽書100%股權，打造出的“懶人暢聽”月活人數已經僅次于喜馬拉雅；字節旗下2021年6月推出的“番茄暢聽”在線用戶時長也很快來到了第二位。

面對大廠們更加成熟的互聯生態，喜馬拉雅雖然在用戶量和影響力等多方面長期位列行業首位，且已在知識付費、聲音培訓、有聲書等類目著力頗多，但10年間，風口來去，成果寥寥，想象力遠未真正打開。喜馬拉雅不但當下上市成謎，未來生存亦頗尷尬。

03 寫在最后

有人說，互聯網行業里，凡是不設邊界，四處出擊的，最后都越做越大。凡是偏安一隅，保持“小確幸”的，最后都會伴隨其所在垂類一同消亡。

而喜馬拉雅則是一個垂類賽道被更高維，更全面，以及同質產品所覆蓋的故事。

現在看來，久無上市消息的喜馬拉雅絕非韜光養晦，而是進退維谷：再度引爆在線音頻行業的可能性已極其渺茫，跳開在線音頻、開辟全新戰場則成功概率更低，余建軍此刻的選擇更像是在觀望中原地踏步。

疊加內部矛盾和外部風口錯失的因素，上市對于喜馬拉雅來說，正逐漸成為一座難以攀登的“喜馬拉雅”高峰。

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