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日前，天下秀數字科技集團正式公布了2022年報及2023年一季報。報告顯示，2022年天下秀實現營收41.29億元，同比下滑8.48%；歸母凈利潤1.8億元，同比下滑49.2%，幾乎出現了盈利腰斬的態勢。

然而這還沒完，2023年第一季度天下秀實現營收9.55億元，同比下降17.65%；歸母凈利潤為1903萬元，同比下滑79.58%，虧損進一步擴大。

事實上，如果把這兩份凈利接連腰斬的不及格成績單放到更長遠的時間線上來看，也幾乎稱得上是天下秀近4年以來業績增速表現最差的一次。

那么早在2021年還處在營收、凈利雙位數高速增長的天下秀，為何突然就出現了業績大變臉？“紅人經濟第一股”的未來到底還值不值得投資者們看好？帶著這些問題，我們不妨深入天下秀財報一探究竟。

凈利潤“腰斬”，扣非凈利潤“膝斬”？

天下秀將營收虧損的原因歸結為，受市場環境影響，紅人營銷平臺業務收入減少所致。不可否認的是，過去一年，數字化營銷行業經歷了嚴峻考驗。但從天下秀的業績表現來看，影響似乎有些超出預期。

如果從扣非凈利潤的角度來看天下秀，2022年，天下秀歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1億元，同比減少75.34%，直接“膝斬”。

凈利潤的表現，直接影響凈資產收益率。

巴菲特曾表示，看企業，最看重的是ROE，能維持高ROE特性的股票才是最終的選擇標的。

巴菲特講的ROE也就是企業的凈資產收益率，凈資產收益率是衡量股東資金使用效率的重要財務指標，比單純的凈利潤更具有說服力。

通過計算可以發現，天下秀2020到2022年的ROE分別為18.35%、10.23%、4.87%。這相當于，在2020年，天下秀的股東拿100塊的本金還能賺18塊多。到了2022年，天下秀的股東拿100塊錢賺的還不到5塊錢。

營業利潤率是影響企業REO的因素之一。

數據顯示，從2019年到2022年，天下秀的凈利率分別為13.05%、9.59%、7.44%、3.81%。凈利率逐漸下滑。本身數字化營銷行業的利潤率并不高，在加上目前的大環境，凈利率下滑可以理解。

進一步來看，影響凈利率的因素可能在于成本。

從財報數據來看，2019年到2021年，天下秀的營業成本分別增加72.79%、63.43%、49.55%，2022年同比下降7.86%，但營業總成本仍高達39.4億。其中，財務費用、銷售費用、管理費用以及研發費用共計6.7億。

也就是說，營業成本結構沒能有根本改善的話，REO恐怕很難有進一步提升。

另外，影響公司ROE的另一個因素在于總資產周轉率。

提高周轉率也就是讓資產轉的更快，資產周轉加快意味著賺錢速度越快。對比歷年數據，在2020年到2022年，天下秀的總資產周轉率分別為0.99次、0.98次、0.77次。周轉減慢，意味著企業的運營能力有所下降。

值得注意的是，更高的負債率也能影響ROE表現。也就是通過更高的債務杠桿增加企業總資產，但這樣做的風險同樣很大。從財報來看，天下秀并沒有選擇進一步擴張，大幅增長總資產，數據顯示，2022年天下秀的資產負債率為34.43%，相比去年有所上升，但仍在控制范圍之內。

雖然營收凈利潤表現慘淡，不過天下秀財報中也存在亮點：現金流較為充足。

財報顯示2022年，天下秀的貨幣資金為18.43億元，雖不及2020年的22.94億元，不過相比2021年的15.7億元有所提升。

如果從塔勒布反脆弱的角度來看的話，真正的反脆弱并不是儲存多少現金流，堆積多少糧草，而是適應不確定性環境的能力。

保證現金流可能會讓天下秀擁有安全感，變得更加堅韌，但不會讓其具備反脆弱的能力。當企業尋求安穩時，得到的可能是表面的安穩，當企業擁抱不確定性時，反而更容易掌控局面。

研發是利潤下滑的關鍵，但元宇宙值得嗎？

其實，從天下秀對本次業績表現的回應來看，和我們前邊財報分析的一樣，凈利潤下降的關鍵原因在于費用端。特別是研發費用，2022年天下秀的研發費用為1.7億元，同比增長近30%。

理論上來說，對于天下秀這種偏向于數字技術應用的平臺型企業，重研發雖然的確可能會在短時間內壓制其利潤表現，但從長遠發展來看卻往往是利大于弊。不過即使如此，在實際投資方面，投資人們一般還要看研發值不值得？方向對不對？

畢竟過于超前的投入研發，對以天下秀為代表的這類凈利薄、市場盤子小且容易受外界經濟大環境影響的廣告營銷公司來說，反而有些像是為了迎合資本市場而去追風口、追概念，難以經不起大的風波和折騰。

然而在這方面，天下秀偏偏選擇的正是不確定性極強，短期難見成效且需要長期燒錢的無底洞項目——元宇宙和Web3.0。所以在某種程度上，現在天下秀業績的變臉，似乎也與其加碼看重的元宇宙的遇冷失寵有關。

關于元宇宙的熱度消散，主要有兩方面原因：一是內因，即當前的元宇宙逐漸被暴露出了大規模商業落地應用困難，軟硬件技術不足和生態失控的問題。

眾所周知，在2021年元宇宙概念爆火之后，資本市場幾乎到了染“元宇宙”必漲的態勢，包括天下秀、藍色光標在內的一批國內外玩家都在此時踏進了元宇宙的世界。但問題是無論資本市場鼓動得多么熱烈，AR、VR等底層技術仍需要長久的積累才能實現突破，所以資本的想象逐漸被現實劃開，元宇宙吹過的牛也開始“錢景黯淡”。

從虛擬房地產的貶值雪崩開始，最典型的例子就是前段時間沖上熱搜的明星林俊杰斥資12.3萬美元購買的虛擬地皮，現在已浮虧91%……在這方面，天下緊跟時勢推出的虛擬社交產品——虹宇宙似乎也出現了不少的問題。

公開資料顯示，在上線之初，虹宇宙的一套虛擬房產曾在閑魚上被掛出99.99萬元的高價，其余房型的價格也高達數萬元。但隨著市場熱度退去，有玩家爆料稱，目前已成交的虹宇宙房產，最高價格為12000元，系一套S級房產“極地木屋”，但現在的成交價大概為1500元，縮水近十倍。

而更為尷尬的是，在虹宇宙上線之初，天下秀時任董事長李檬曾發表署名公開信，稱“公司開發的虹宇宙是一款基于區塊鏈技術的3D 虛擬社交產品”，“虹宇宙將會是一個基于分布式的開放平臺，它讓我們看到這些前沿的硬軟件技術及實驗性思考有了用武之地”。

但緊接著上交所便對天下秀及時任董事長李檬、時任董事會秘書于悅予以了監管警示，認為其信息可能對投資者形成誤導。天眼查APP違規處理信息顯示，上交所對天下秀及時采取了監管措施。?

后經監管督促，天下秀再次披露公告稱，公司并未參與AR、VR、MR 及相關硬件技術研發，亦無相關硬件技術儲備或專利，目前虹宇宙產品也尚未接入前述硬件技術……

當然，不只是天下秀的虹宇宙遇了冷，曾在2022年重點布局元宇宙業務藍色光標也虧損超過3880萬元、網易解散了元宇宙MMO游戲的花火事業部、甚至以元宇宙命名的Meta也計劃裁員超11000人……

二是外因，即新的更具商業價值的科技風口——ChatGP和AIGC的出現，加速了元宇宙的沉寂。

在ChatGPT出現之后，科技領域和媒體圈便出現了一張網絡流行圖，意在調侃元宇宙已經失寵，ChatGPT成了媒體和投資人們新的心頭好，至于NFT更是冷落到無人問津的地步。

其實從資本的動向來看，事實也大致如此。比如最早開始進軍元宇宙的藍色光標，現在也已經調轉槍頭，宣布擁抱AI和AIGC應用工具，無期限全面停止創意設計、方案撰寫、文案撰寫、短期雇員四類相關外包支出，轉向由藍標自家員工和AI共同完成。

至于天下秀，從最近CEO李濛微信公眾號更新的數篇有關AI的文章來看，AIGC恐怕也將成為其新的重點投入領域……

元宇宙的“人貨場”營銷，還差三張網？

如果天下秀也選擇轉頭加碼AIGC，那么我們又是否能簡單地認為其是跟風炒作股價？

從客觀來講，這恐怕并不完全準確。因為AIGC作為一種新型的內容生產工具是有望與元宇宙實現技術共生的，元宇宙可以看作是AIGC和Web3.0的終極目標應用。也就是說如果不考慮投入投資利潤回報，僅從戰略布局來看，天下秀已經把元宇宙的大框架立起來，而AIGC正是其豐富元宇宙營銷的填充內容。

當然，千變不離其宗，對于智能營銷行業來說，元宇宙帶來的變革歸根到底不是“虛擬資產交易”，而是新的人貨場變革。

畢竟營銷的本質是鏈接人貨的注意力渠道。

但目前來看，元宇宙想要成為連接人貨場之間的“新媒介”，似乎還缺少三張成熟的網絡。

第一：規?；髁烤W。

互聯網經濟的核心是注意力經濟，流量是不變的核心要素。這也是元宇宙經濟的“第一定律”。

元宇宙為什么是變革？因為沉浸式的體驗使得傳統互聯網開始遭遇“有網以來”最大的“注意力”危機。就像網媒“革命”掉了紙媒，元宇宙，可能會革命掉整個傳統互聯網。

對于智能營銷行業來說，這是一種顛覆，同樣也是天下秀、藍標，等行業公司都在做元宇宙的根本原因。

第二，成熟的技術網。

元宇宙營銷真正到來，離不開基于新技術的基礎架構網。

正如電商的普及以及智能營銷的興起有個最基本的前提，通訊成本的下降以及個人智能硬件設備的普及。擺在元宇宙面前的最大的問題其實就是設備普及的問題。元宇宙的價值核心，在于全新的虛擬現實交互體驗，這種體驗依賴于高性能計算設備的普及。

第三，搭建一張商業價值網。

元宇宙不是從1到N的去完善一個行業，而是從0到1的打造一個行業。其中最難的在于搭建一張新的商業價值網。

最開始的互聯網行業，除了搜索的商業化變現路徑比較清晰之外，阿里做電商，騰訊做社交，一開始其實并不知道怎么變現，并沒有特別完整的搭建起商業價值網，而是在后來的不斷探索中，逐漸完成的。

元宇宙也是如此。從0到1的建設注定了元宇宙是個“慢”行業，所以對包括天下秀在內的智能營銷領域的玩家們來說，未來或許更應該去適應“慢”的成長節奏……（本文首發鈦媒體APP）

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