近日，日日順供應鏈科技股份有限公司（以下簡稱“日日順”）走到了上會階段。據招股書顯示，日日順本次計劃發行不超過6561.83萬股，占發行后總股本的比例不低于10%。

此次擬為“智能物流中心項目”“倉儲設備智能化項目”“物流信息系統數字化和智能化建設項目”“最后一公里網絡觸點建設項目”及“自營運力提升項目”募資27.71億元。

(資料圖片)

但由于日日順身處的大件物流行業，具有服務鏈條長、干線運輸難、標準化程度低、服務專業性強的特點與難點，上述難題的存在，在拉高大件物流成本的同時，也蠶食了公司的盈利能力。

圖源：天風證券

以Deutsche Post DHL（德國郵政敦豪集團，簡稱“DPDHL”）為例，2017年，供應鏈業務是DPDHL四大業務之中，唯一出現息稅前利潤下滑的業務，息稅前利潤率不到4%。2018年，DPDHL將敦豪供應鏈（香港）有限公司和敦豪物流（北京)有限公司100%股權以55億元的價格賣給順豐。

A股上市企業德邦股份，以大件快遞為核心業務，業務涉及快運、整車、倉儲與供應鏈等多元業務。2021年德邦營收和歸屬凈利潤分別為313.6億元和1.429億元。雖然德邦營收同比增長14.02%，但凈利潤卻同比暴跌74.69%。扣非凈利潤更是從2020年的2.1億下降到2021年的-2.1億。2022年3月，德邦股份發布公告稱，德邦股份實控人及一致行動人等與京東卓風（京東子公司）簽署協議，在滿足交易條件的情況下將轉讓控股股東德邦控股的股份。轉讓后，京東卓風通過收購德邦控股將間接控股德邦股份，持有德邦股份66.4965％的股份。

那么相較于順豐+DHL，京東+德邦的“強強聯合”，即將上市的日日順在激烈的大件物流巨頭爭霸戰中，會處于什么位置？

身患“大客戶綜合癥”

打開日日順招股書，就不難發現其最大的問題在于，過度依賴大客戶。

從日日順當前股權架構來看，日日順的最大控股股東為日日順上海，但日日順上海的間接股東又是海爾集團。Partner Century與淘寶則均為阿里系公司，二者合計持有日日順28.33%的股權。不僅如此，在日日順的股東成員中，董事帥勇是菜鳥網絡科技有限公司的資深總監。

圖源：天眼查

2020年-2022年期間，日日順來自海爾系客戶和阿里系客戶的收入一直占到公司總營收的50%左右。同期，由海爾系客戶貢獻的毛利占比分別為41.48%、41.90%和42.69%。

數據來源：日日順招股書

事實上，海爾系給到日日順的不僅僅只有營收上的增長，還有信貸、資產轉讓等重大經營事項。比如，日日順曾作為委托人通過海爾集團財務公司向借款人上海飛升提供委托貸款合計7000萬元，該筆借款已于2020年年底歸還；2019年5月27日，日日順還與海爾集團簽訂商標轉讓協議，以對價21.5萬元轉讓7個39類商標。

需要指出的是，日日順這種較高的關聯交易也給公司發展埋下了諸多隱患。一方面一旦遇到突發情況，如關聯交易公司業務調整的話，將直接影響到日日順的收入。

另一方面，從此前其他上市公司的經驗來看，內部交易占比過高說明自身業務缺乏獨立性，同時也會直接損害到中小股東的利益。因此從這一角度來看，日日順對中小投資者的吸引能力可能有限。

而在報告期，日日順應收賬款周轉率分別為4.57、5.04和4.49，這一數值也高于行業均值。但需要指出的是，若日日順客戶財務狀況受宏觀經濟、行業發展等因素影響發生不利變化，回款速度放緩，可能會給日日順經營狀況帶來不利影響，尤其是對公司的現金流運作提出了更高的要求。

數據來源：日日順招股書

需要說明的是，日日順存在的種種風險，既有行業因素，也有個體因素。

德邦某地區的門店經理許子明告訴我們，從行業因素來看，和小件物流高度需要電商平臺導流不同的是，大件物流主要客戶對象是制造業、商貿業中的小B客戶群。但因這些客戶呈現出高度分散性，需大件物流服務商所在地區的網點服務商一一去拓展客戶，而且類似于家具、家電等企業更多的還是依賴線下銷售，這讓他們拓展客戶的難度很大。

同時，據中國物流與采購協會數據顯示，當前大件物流服務行業CR10的占有率還不足10%，呈現出高度分散的市場競爭格局，這意味著客戶的選擇空間很大。為完成客戶的新增和留存，大件物流服務商們普遍缺乏議價能力，只能在價格上、回款時間上妥協，這也是為何當前大件物流公司毛利率不斷下降的原因。

圖源：日日順招股書

從個體因素來看，脫胎于海爾物流部門的日日順，其在大件物流上具有優勢的品類為家電，但隨著京東、順豐持續發力家電領域，部分有實力的家電企業開始自建供應鏈，日日順的市場份額正在被不斷蠶食。

大件物流競爭日趨激烈化

需要指出的是，當前物流服務行業競爭正在走向白熱化。

比如我們從安徽省界首市郵寄一臺重量在60KG的冰箱到河北省邯鄲市叢臺區，結合幾家平臺小程序和官方客服給到的答復來看，順豐價高但速度快，京東性價比更高，德邦在時效和價格上都居中。

圖源：公開信息整理

順豐依托自身航空牌照、機隊、機場、航權時刻及航線上的優勢，時效性更高。當然，這一時效性也是建立在相對較高的價格基礎上。比如說，順豐特快的價格幾乎是德邦航空大件的2.6倍。因此，順豐大件物流空運可能更適合產品價格高、對時效性要求極高的客戶。而京東物流特快零擔的價格則是三家中最低，更適合追求性價比的客戶。

與上述三家不同的是，據日日順官方客服介紹，當前日日順不承接任何C端業務，只做TO B業務。

相關人士指出，日日順不做TO C業務的背后，還是和自身的網點布局不足有關。截至2022年上半年，日日順全國范圍的合作網店數為4964個，其中與海爾集團重合的有2537個，合作網點重合率高達51.11%。和海爾網點高度重合后，日日順業務的獨立性自然被嚴重削弱。

而且為持續爭搶大件物流市場份額，京東、順豐、德邦在過去幾年不斷完善基礎設施建設。截至2022年上半年，京東、順豐、德邦的配送人員分別為20萬人以上、44萬人、6.74萬人。當然，這些企業高投入的背后，側面也說明大件物流本身就是一項重資產業務。

數據來源：各公司官網

但和友商不同的是，目前日日順走的卻是輕資產運營路線。通過一些細節可以略知一二，比如日日順自有房屋面積175.25萬平方米，租賃房屋面積695.80萬平方米，后者是前者的4倍。再比如截至2022年上半年，日日順公司員工1973名，對應的倉儲面積為860萬平方米，倉儲面積和員工人數比為4358.84，而京東物流倉儲面積和配送員人數卻為120。

但由于大件物流的特殊性，這種輕資產也給日日順帶來很多不確定。比如在前期取貨和末端配送、安裝環節，因大件物流的重量相對較高，服務性較強，需要企業投入大量人力，這也是為何京東、順豐、德邦末端配送人員較多的原因。但日日順采取第三方外包的方式，對服務質量的把控能力較低，容易引發消費者和客戶的不滿，造成客戶的流失。

大件物流的后續發展方向

據羅戈研究的數據表明，2020年，中國端到端供應鏈管理服務商的市場規模約為1.79萬億元，2016-2020年復合增長率約為7.7%。預計到2025年，國內端到端供應鏈管理服務商市場規模將達到3.14萬億元，年均復合增長率將高達11.9%。

而數據顯示，家電行業的線上滲透率也從2019年的38.7%提升至2020年的46.2%，預計未來五年，線上滲透率可達到60%。

這些數據似乎都在說明大件物流市場仍大有可為，但從宏觀因素來看，大件物流中占“大頭”的家具、家電產品本身擴容就需靠房地產來帶動。

一季度，在防疫政策優化疊加樓市利好政策持續顯效作用下，前期積壓購房需求集中釋放，重點城市在2-3月開啟了樓市“小陽春”行情。但4月房地產市場活躍度持續性不足，購房者置業情緒下降，重點城市新建商品住宅成交規模環比回落。

圖源：wind

落實到微觀企業來看，來自安徽省某家家具企業的業務負責人李陽告訴我們，此前當地的德邦、順豐均找過自己合作，但因自己公司生產的家具價格較高，雖然他們提出保價服務，但自己還是擔心運輸過程中產生損壞，屆時不僅要和這些服務商扯皮，而且還會影響到自己的二次銷售。

同時，大件物流服務在末端交付也面臨一些難題。來自京東物流的一線配送員張晨告訴我們，他們在日常的配送中，最怕的就是一些未安裝電梯的老舊小區。因為類似于冰箱這種產品，只能依靠人力上樓。

但在這個過程中，一旦產生破損客戶拒收的話，不但意味著他們無法拿到該筆的派送費，公司也會對他們作出相應的處罰。

因此，后續如果在末端配送環節增加更多類似于爬樓機設備的應用，才有可能將人力的價值發揮到最大化。

在快遞行業這個資本和勞動密集型的領域里，競爭從未停止。日日順這樣的輕資產企業雖然擁有巨大的增長潛力，也由于海爾、阿里等巨頭的帶動，仍然面臨著更加激烈的競爭。

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