(資料圖)

仟江水商業(yè)電訊（12月13日 北京 裴少銘）主業(yè)高速成長(zhǎng)，但現(xiàn)金流吃緊。企業(yè)該如何確保資金鏈安全？靠發(fā)債或者信貸么?成本太高，那多不合適！

對(duì)于上述非常棘手的老難題，欣旺達(dá)(300207)（300207.SZ）自有一套行之有效的高招：先給供應(yīng)商們畫餅，為他們上好創(chuàng)富哲學(xué)課，該付的賬款暫時(shí)不付；然后到不同的資本市場(chǎng)兜售股權(quán)，把更多有錢人拉到自己的商戰(zhàn)棋局里來。

融資！融資！高速擴(kuò)張！

2022年是欣旺達(dá)主業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的全新里程碑。

這一年，欣旺達(dá)電池子公司（欣旺達(dá)電動(dòng)汽車電池有限公司）資本動(dòng)作馬不停蹄：2月，售出電池子公司近20%的股權(quán)，融資24.3億；5月，再售出電池子公司近1.6%的股權(quán)，融資2億元；6月，電池子公司出資2.55億跟東風(fēng)系企業(yè)合資建廠；8月，又用電池子公司股權(quán)內(nèi)外融資109.2億。

這一年，欣旺達(dá)在動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈上的消息不斷：斥資200億的棗莊項(xiàng)目破土動(dòng)工；總投資200億的南昌基地投產(chǎn)；擬投資達(dá)223億的浙江蘭溪、廣東珠海、四川什邡三座電池基地立項(xiàng)；與人合伙115億的溫州材料基地啟幕；與人合資3.9億美元的印尼高冰鎳項(xiàng)目官宣；此外，欣旺達(dá)還擬斥巨資收購(gòu)阿根廷鋰礦企業(yè)。

這一年，欣旺達(dá)及其實(shí)控人對(duì)資金的需求比以往更加迫切：10月，公司控股股東王明旺質(zhì)押1073萬股融資；11月，旺達(dá)赴瑞士發(fā)行GDR，成功募資4.4億美元（約合人民幣31億元）。

融資前的財(cái)報(bào)：給你報(bào)表自己讀！

對(duì)資金充滿期待的欣旺達(dá)，近期公布了自己的三季報(bào)。由于即將赴瑞士發(fā)行GDR，所以這份報(bào)告以表格為主，少有文字陳述。

針對(duì)這份季報(bào)，中信至信杜邦分析系統(tǒng)為欣旺達(dá)的成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力分別打出了0.75分、0.80分、0.70分。這意味著公司在這三方面的表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。

首先，看其成長(zhǎng)能力指標(biāo)。

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)總收入為365.84億元，同比增長(zhǎng)43%；利潤(rùn)總額5.89億元，銷售毛利率13.23%。巨大體量的營(yíng)收規(guī)模，必然讓市場(chǎng)對(duì)其前景充滿想象。

其次，看其運(yùn)營(yíng)能力。

報(bào)告期內(nèi)，欣旺達(dá)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.47，存貨周轉(zhuǎn)率為3.46。這意味著其存貨在2個(gè)月至3個(gè)月間就能變現(xiàn)1次，如此光鮮的成績(jī)單，就連很多同行都很羨慕，更別說對(duì)投資人的吸引力了。

再者，看欣旺達(dá)的償債能力。

報(bào)告期內(nèi)，欣旺達(dá)流動(dòng)比率為1.2926，速動(dòng)比率為0.951。這意味著，對(duì)于公司可以隨時(shí)或及時(shí)向短期債主清償債務(wù)。

欣旺達(dá)曬出自己的季度報(bào)表后，券商機(jī)構(gòu)紛紛給予好評(píng)。

截至12月8日，據(jù)中信至信系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，3月內(nèi)對(duì)欣旺達(dá)股票給予買入評(píng)級(jí)的有8家，給予增持評(píng)級(jí)的有4家。

沉默并非純金：解密報(bào)表中的BUG

主業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)快，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，償債能力高。高速成長(zhǎng)的欣旺達(dá)，其財(cái)務(wù)報(bào)表真的是純度為“9999”的一塊足金么？顯然不是。

首先，欣旺達(dá)資本結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)務(wù)欠穩(wěn)健。

公開數(shù)據(jù)顯示，欣旺達(dá)的產(chǎn)權(quán)比率在2022年三季度為336.1331%，2021年為210.0676%，2020年為329.1381%，2019年為293.5662%，2018年為246.2769%，2017年為323.3071%。另據(jù)上市公司財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)“財(cái)報(bào)說”的數(shù)據(jù)顯示，欣旺達(dá)近12個(gè)月內(nèi)的權(quán)益乘數(shù)為6.35。

一旦境外市場(chǎng)發(fā)動(dòng)卡脖子式非對(duì)稱性競(jìng)爭(zhēng)，或者外需市場(chǎng)大幅萎靡，或者國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，欣旺達(dá)營(yíng)收增長(zhǎng)的故事戛然而止，欣旺達(dá)拿什么兌付債權(quán)人的投資？

其次，欣旺達(dá)應(yīng)付賬款十分巨大，拖累產(chǎn)業(yè)鏈資金安全。

欣旺達(dá)財(cái)報(bào)顯示，公司有應(yīng)付賬款近135.83億元，主要類目為材料采購(gòu)。這涉及到產(chǎn)業(yè)鏈資金安全問題。

贏合科技（300457.SZ）2022年被欣旺達(dá)評(píng)選為“戰(zhàn)略供應(yīng)商”，其與欣旺達(dá)的合作可追溯到2016年。

百度股市通數(shù)據(jù)顯示，自2017年至2020年，贏合科技(300457)應(yīng)收未收的票據(jù)及賬款長(zhǎng)期在10億至20億間緩慢爬升，但到了2021年，這一指標(biāo)卻陡然增至37.88億元，同比增長(zhǎng)100.32%；2022年前三季度這一指標(biāo)再度增至55.45億元，單季同比增長(zhǎng)87.08%。

贏合科技應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)與欣旺達(dá)應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)高度同步。2021年，欣旺達(dá)應(yīng)付賬款由上一年的70.66億陡增至96.85億；2022年三季度欣旺達(dá)應(yīng)付賬款猛增至135.83億元。

作為供應(yīng)商的贏合科技，其應(yīng)收賬款陡增雖不全由欣旺達(dá)造成，但其中必有欣旺達(dá)的貢獻(xiàn)。

再者，應(yīng)付賬款滯留當(dāng)然可為公司節(jié)省利息成本。即便如此，欣旺達(dá)的盈利能力仍不夠強(qiáng)。

中信至信杜邦分析系統(tǒng)給欣旺達(dá)的盈利能力評(píng)分只有0.35分。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年三季度欣旺達(dá)的凈利潤(rùn)率指標(biāo)為2.7235%，凈資產(chǎn)收益率為5.11%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率低至1.56%，銷售凈利率更創(chuàng)下1.27%的水平。

實(shí)際上，欣旺達(dá)的營(yíng)業(yè)凈利率多年來一直不高：2021年為2.2886%，2020年為2.6952%，2019年為2.9719%，2018年為3.4706%，2017年為4.02%。

欣旺達(dá)盈利能力低下與成本費(fèi)用居高不下息息相關(guān)。

2022年三季度，其營(yíng)業(yè)成本為317.4497億、營(yíng)業(yè)費(fèi)用為3.579億，管理費(fèi)用為14.0513億，財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.0856億；而利潤(rùn)總額為5.89億。

公開數(shù)據(jù)顯示，欣旺達(dá)成本費(fèi)用利潤(rùn)率長(zhǎng)期走低：2017年為4.9528%，2018年為4.1927%，2019年為3.5457%，2020年為3.5463%，2021年為2.9694%，2022年前三季度為1.7322%。

其四，現(xiàn)金能力十分脆弱。

通過對(duì)應(yīng)付賬款等項(xiàng)的強(qiáng)勢(shì)運(yùn)營(yíng)，欣旺達(dá)財(cái)務(wù)報(bào)表最終沒有出現(xiàn)讓人難堪的賣相：在2022年三季度實(shí)現(xiàn)了5.89億元的利潤(rùn)總額，而且凈利潤(rùn)的現(xiàn)金含量還高達(dá)94.1014%。

但是這并不意味著欣旺達(dá)的現(xiàn)金流充沛。公開數(shù)據(jù)顯示，由于高速擴(kuò)張，2022年三季度欣旺達(dá)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與營(yíng)業(yè)收入之比僅為1.77%，而其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率為-36.2629%。中信至信杜邦分析系統(tǒng)，對(duì)欣旺達(dá)的現(xiàn)金能力也給出評(píng)分，低至0.31。

主業(yè)大轉(zhuǎn)型：瞄準(zhǔn)動(dòng)力電池及大型儲(chǔ)能市場(chǎng)

高速擴(kuò)張、強(qiáng)勢(shì)滯留供應(yīng)商貨款、緊鑼密鼓地融資……雄心勃勃的欣旺達(dá)到底想干什么？答案是，他瞄準(zhǔn)了高速成長(zhǎng)的動(dòng)力電池及大型儲(chǔ)能市場(chǎng)。

欣旺達(dá)披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年手機(jī)數(shù)碼類產(chǎn)品是欣旺達(dá)公司的第一主業(yè)，營(yíng)收占比為55.66%；筆記本電腦為其第二主業(yè)，營(yíng)收占比為14.51%；其第三主業(yè)是智能硬件，營(yíng)收占比為13.4%；第四才是電動(dòng)汽車類電池類產(chǎn)品，營(yíng)收占比為7.85%；第五是精密結(jié)構(gòu)件，營(yíng)收占比為5.84%；其他營(yíng)收占比為2.74%。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在2018年至2021年間長(zhǎng)期存在于欣旺達(dá)主業(yè)。

但到2022年中報(bào)時(shí)，欣旺達(dá)卻公布了讓人大跌眼鏡的不同數(shù)據(jù)：其第一主業(yè)雖然仍是消費(fèi)類電池，營(yíng)收占比為59.4%；但是第二主業(yè)發(fā)生了巨大變化，不再是筆記本電腦類產(chǎn)品，而是電動(dòng)汽車類電池，營(yíng)收占比為19.34%；第三主業(yè)仍舊為智能硬件類產(chǎn)品，其營(yíng)收占比為12.01%；第四主業(yè)為精密結(jié)構(gòu)件，營(yíng)收占比為5.87%；而第六主業(yè)也有變化，為儲(chǔ)能電池，其營(yíng)收占比為0.82%。

很顯然，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池正在成為欣旺達(dá)的新王牌主打產(chǎn)品。

另據(jù)東方財(cái)富(300059)證券調(diào)研后透露，2022 年上半年欣旺達(dá)公司電動(dòng)汽車類電池營(yíng)收同比增長(zhǎng)了632%。公司南昌動(dòng)力電池廠的產(chǎn)能正在爬坡上升，出貨有望快速釋放，而在儲(chǔ)能市場(chǎng)，公司重點(diǎn)發(fā)展大型儲(chǔ)能產(chǎn)品，其客戶包括南方電網(wǎng)和國(guó)家電網(wǎng)。

動(dòng)力電池彎道超車：搶了誰的飯碗？

欣旺達(dá)第一主業(yè)的轉(zhuǎn)型正在攪動(dòng)全球動(dòng)力電池市場(chǎng)。

中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)顯示：截至10月份，欣旺達(dá)動(dòng)力電池的市場(chǎng)份額比2021年上升了1.15個(gè)百分點(diǎn)。欣旺達(dá)與中創(chuàng)新航、億緯鋰業(yè)、孚能科技、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞一同，正在成為動(dòng)力電池市場(chǎng)的后發(fā)力量。而橫在他們之前的，正是寧德時(shí)代(300750)和比亞迪(002594)兩大巨頭。

數(shù)據(jù)顯示，隨著欣旺達(dá)等后發(fā)力量的高速成長(zhǎng)，寧德時(shí)代市場(chǎng)份額下降了4.48個(gè)百分點(diǎn)；LG新能源市場(chǎng)份額下降了1.9個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)軒高科(002074)市場(chǎng)份額下降了0.41個(gè)百分點(diǎn)；塔菲爾新能源市場(chǎng)份額則跌出前10榜單。

目前，欣旺達(dá)與中創(chuàng)新航、億緯鋰業(yè)、孚能科技、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞這六家企業(yè)的市占率均在3%以下，彼此差距十分微弱，未來格局很難判定，競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必更加激烈。但有三點(diǎn)是肯定的：一、短期內(nèi)，他們中的任何一家都很難撼動(dòng)寧德時(shí)代或者比亞迪的江湖地位；二、展望未來，欣旺達(dá)若不能殺入第一梯隊(duì)，勢(shì)必?zé)o法擺脫第二梯隊(duì)內(nèi)一眾同行的糾纏，其龐大的轉(zhuǎn)型計(jì)劃和融投資工程，戰(zhàn)略價(jià)值將大打折扣。

但是，無論如何，欣旺達(dá)已經(jīng)后發(fā)先至，現(xiàn)已成為動(dòng)力電池裝機(jī)市場(chǎng)第二梯隊(duì)的領(lǐng)軍新銳，其成長(zhǎng)速度僅次于第一梯隊(duì)中的老二比亞迪。

那么，如此亮眼的市占率成績(jī)單，欣旺達(dá)又是如何拿到的呢？以下事實(shí)最能說明問題。

2月，欣旺達(dá)向理想汽車、蔚來汽車等19家公司售賣電池子公司股權(quán)；6月，欣旺達(dá)與東風(fēng)集團(tuán)成立合資公司；6月，欣旺達(dá)公布動(dòng)力電池客戶含雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、吉利、東風(fēng)、柳汽、廣汽、上通五菱；11月，欣旺達(dá)宣布被選為德國(guó)大眾HEV項(xiàng)目電池包系統(tǒng)供應(yīng)商；另據(jù)東方財(cái)富證券調(diào)研后透露，欣旺達(dá)已跟易捷特、上汽、上汽大通等客戶達(dá)成合作意向。

在欣旺達(dá)最新拓展的上述一系列新能源車企大客戶名單中，有不少是寧德時(shí)代的生意伙伴。他們多有一些共同的標(biāo)簽：外資、合資、新勢(shì)力。

關(guān)鍵詞： 數(shù)據(jù)顯示 應(yīng)付賬款 市場(chǎng)份額 個(gè)百分點(diǎn)