中庚基金副總經理兼首席投資官、中庚港股通價值18個月封閉股票基金的擬任基金經理丘棟榮進日開啟線上直播，針對港股市場投資機遇與風險、新基金的特色及后續操作思路以及低估值價值策略等問題進行了解讀。
以下為中庚基金官方微信公眾號整理的直播核心內容。
港股市場當前仍處于低估區間
(資料圖片)
港股市場其實是波動性比較大的市場，過去兩年的表現可以說是較為典型的熊市狀態。把時間拉到更長的維度來看，2008年以來給投資者帶來的回報，相較于其他市場的表現也并不亮眼。我們認為主要有三個方面的原因：
第一，跟基本面尤其是經濟周期和投資周期是相關的。因為香港市場的大部分資產都是中國資產，或者是跟中國基本面相關度非常高的資產。過去兩年正好是我國地產和投資周期下行，在這樣的背景之下，相關產業和公司的基本面風險相對來說是比較高的，反映到盈利和利潤增長上也能看出來。
第二，疫情以及防控政策。由疫情和防疫所帶來的相關對經濟和消費的負面影響，一方面反映到了基本面及經濟增長和行業的盈利水平上。另外一方面反映到了投資者的預期和估值上，尤其是海外投資者的預期和估值上。
第三，跟美聯儲加息相關。由于我國香港市場是離岸市場，它的定價是以美元和美元的流動性為基礎，海外投資者的比例也比較高，外資的流出影響也比較大。而在過去的一年多時間里，恰好美元的流動性處于加息周期，利率水平上升很快，對于香港市場，尤其是高估值股票的負面影響比較大，導致了香港市場的估值在持續下跌。
當然不同的估值指標結果會不一樣。但即便是經過了過去兩個多月的反彈，現在的恒生指數如果以PB來算，仍然處于最低的10%的分位數；以PE來算，大概也處于最低的1/4分位數的水平，仍然是一個非常低估的狀況。
我們之所以會嘗試在兩個月之前去申報中庚港股通價值18個月封閉股票基金這只產品，是因為我們認為在這樣的一個估值和定價的背景之下，長期吸引力是存在的。
港股市場或已步入反彈右側，
市場配置機會顯現
除了港股市場的長期吸引力，當前更重要的是，我們所看到的很多關鍵因素都發生變化，甚至是反轉。
首先，從經濟周期角度來看，我們認為經濟周期的下行趨勢和見底狀況有可能已經發生，尤其是包括房地產投資在內的投資需求，有可能在2023年有明顯回升。如地產周期已經釋放了較充分風險，在積極的政策支持疊加疫情的放松，我們認為需求或會有明顯的回升。這里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。
其次，疫情防控政策，在過去的一兩個月之內發生了重大的轉變。我們認為對于經濟的影響也會有很大的變化，之前政策所影響的消費和大量需求，有可能會在疫情完全正常化之后有明顯的回升和復蘇。預期政策將會更積極，對于經濟前景應展開一定程度的想象。這里面既包含了消費，也包含了跟投資相關的很多需求。尤其是基于海外經濟體在疫情徹底開放之后都呈現出了需求的明顯回升。我們對這方面的看法也很積極。
第三，跟海外流動性有關，也跟外資對中國資產的風險定價有關。有可能在未來的一段時間里，最樂觀的情況是最悲觀的時候已經過去。
上述三個因素的解除，實際上市場有可能已走到了反彈的右側，我們認為這是一個比較好的投資機會。
港股市場充滿了大量優質資產，
重點關注三個方面
從產業以及自下而上的行業角度來看，港股市場其實充滿了大量的優質資產，這些優質資產正在以非常低的價格被交易。同時，這些資產本身的基本面有很好的盈利彈性，或者是有不錯的成長性，而這樣的產業和公司是吸引我們愿意進入到這個市場最重要的原因。
我們認為，這種機會不是結構性的，它不只是某些低估值的行業很便宜，這種便宜和低估的狀況是廣泛存在的，既包括傳統的價值型行業，也包括一些成長型行業，甚至包括一些創新型的產業。自下而上來看，至少有三個領域對我們來說是非常有吸引力的。
第一類是代表中國傳統經濟的優質公司，這些公司很多在2007年之前就已經在香港上市了，屬于是當時中國最好的公司，既包括了傳統產業里的金融、地產、資源、煤炭、石油，也包含了像電信、移動等優質運營商公司。這些公司尤其是傳統產業里最中堅的力量，它們的盈利能力、抗風險能力是很強的，還有成長性。在中國經濟復蘇的背景之下，盈利甚至還有一定的彈性。而這些公司在香港市場的交易價格、估值是非常便宜的，很多公司估值方面低于1倍PB，個位數的PE（甚至是5倍以下PE），以及10%以上的分紅收益率。這對我們來說是非常有吸引力的一種高質量、低風險、低估值、高分紅和高預期回報的資產。
第二類是代表新興產業和新興力量的公司，包括互聯網、科技、醫藥、新興消費以及部分新興創新型公司等，還包括近幾年在海外上市的部分中概股公司回流到香港市場。這些公司可能是中國經濟體里最具活力、最具創造力的新興力量。這些公司在兩年之前的價格估值是很高的，而在當前看其價格、估值跌了很多，已進入到相當低的水平。這不只是相對于歷史，相對于未來的增長預期，甚至相對于全球來看都是非常便宜的。而這種便宜還建立在重要基礎之上：這些公司在未來具有非常好的成長潛力，比如其中的互聯網公司可能是最能夠代表中國消費需求和消費增長的力量，而部分醫藥、科技、創新型的公司，它們盈利的成長性也很值得去挖掘。
第三類是A股或者說內地資產里沒有的資產，這些資產可能不是中國境內的公司，但它們的業務本身跟中國的宏觀經濟、中國的需求，甚至是中國的防疫政策是密切相關的。這類公司的價格、估值之前也跌得比較多，也處于比較有吸引力的狀況。同時這樣的盈利特征以及產業特征相對于A股來說，具有很強的稀缺性和互補性，這對于組合來說，也有不錯的配置價值。
所以，從產業和自下而上的角度來看，我們認為港股的機會可能是系統性及戰略性的。
港股市場相比A股有自身風險，
需更高風險管理要求
與投資機會相伴而存的必然是風險，我們對于港股市場風險的看法，主要在三個方面。
第一，港股市場本身的風險和波動性是比較大的，同時它的交易機制不像A股有漲跌停板的限制，作為一個純粹的（港股）產品來說波動性會比較大。港股市場由于沒有漲跌停板的限制，也沒有足夠的散戶緩沖墊，所以一旦出錯，或者一旦踩到雷，雖然占組合的比例很小，但出現絕對虧損的幅度是很大的，最終有可能會歸零。
第二，在港股市場上想要獲得阿爾法或者超額收益的難度是比較高的。一方面港股市場以機構為主，競爭激烈，想要獲得超額收益的難度和挑戰比較高。另一方面，港股市場的上市公司或者上市公司的大股東和產業資本，以及為它們服務的投行，在定價和交易上有比較明顯的優勢，在交易制度上有非常明顯的便利性，這些交易制度可能對于中小股東不是那么友好。另外，香港市場有大量的對沖基金，這些機構不只可以做多也可以做空，所以它的定價效率是非常高的。一旦出現問題和錯誤，不只會被賣出，甚至會被做空機構做空。所以在交易對手方面不只是其他機構，還要跟對沖基金之間做一些競爭。在這樣的環境之下，想要獲得超額收益，挑戰和難度是非常大的。為此中庚基金投資團隊也做了非常充足的準備，但即便如此，我們也認為要想獲得像A股這樣的超額收益難度非常大。
第三，時機上的風險。時機其實是很難抉擇的，短期內市場的風險是有所累積的，但即便如此，我們還是認為目前的吸引力仍然是存在的。即便市場有所反轉、有所反彈、有所上漲，它可能只是從兩倍標準差以下的低估到一倍標準差以下的低估，還是處于一個低估的狀態，還是有吸引力的。同時，我們相信基本面的復蘇和回升是在持續的，我們相信有機會在春節之后以及兩會之后得到驗證。
中庚基金在港股投資方面具備的優勢
我們認為對港股市場要充滿敬畏。在港股要獲得阿爾法其實是比較困難的，充滿挑戰，所以我們嘗試在兩個方面建立優勢。
第一，作為本土投資者，我們希望利用自己對于本土資產基本面、風險，以及成長性的深刻理解，建立起競爭優勢，這是更為重要的。
第二，還是堅持低估值的價值投資策略，從足夠的安全邊際和足夠的絕對回報這兩個角度去思考，是不是可以建立起優勢。從過去的兩年來看，即便兩年前進入港股市場時表現的不是特別好，但基于我們低估值的戰略投資思路，所涉及的領域，不管是資源、能源，還是互聯網，大部分領域最終還是有絕對收益的，也獲得了一些相對收益和一點阿爾法。當然，這也可能跟過去兩年的市場風格有關，甚至也存在運氣的成分，所以我們希望堅定堅持我們的低估值價值投資策略體系，積淀并優化我們構筑起的優勢。
（授權轉載 中庚基金官方微信公眾號）
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