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作 者丨李依農,陳植,江佩霞,劉雪瑩,白宇航
編 輯丨李瑩亮,包芳鳴,謝珍
2022年最后一個全球央行加息周來了！12月15日，美聯儲如期完成年內第七次加息，本輪加息的速度史無前例，全年加息425個基點，基準利率達到15年來最高。
圖/緊跟美聯儲，歐洲央行、英國央行、瑞士央行等也公布了年內最后一次利率決議。2022年全球主要央行分別加息了多少？21數據新聞實驗室與你復盤。
美聯儲繼續放“鷹”？政策拐點何時方至？
2023年的貨幣政策緊縮路徑似乎比市場普遍預期的更為鷹派。
備受投資者關注的點陣圖顯示，在12月的議息會議上，美聯儲與會官員對本輪政策利率峰值的預期中值從9月的 4.5%-4.75%升至5%-5.25%的新高。在19名政策制定者中，有17位官員預期利率峰值將達到5%以上；超過1/3的官員甚至認為至少應達到5.25%-5.5%或更高。此外，政策制定者對2024年政策利率水平的預期也出現了全面的上調。這意味著美聯儲官員普遍認同，未來利率將在更高的水平持續更久。
鮑威爾更是在后續的新聞發布會上進一步加強了美聯儲的“鷹派”信號。
鮑威爾指出，盡管最近的通脹數據令人鼓舞，但在強勁的工資增長推動下，服務通脹仍然令人擔憂。鮑威爾表示，美國似乎正在經歷結構性勞動力短缺，這意味著即使重返市場的勞動參與者增加，也不代表工資增長會放慢。出于多重的考慮，鮑威爾警告稱，歷史的教訓告訴我們不應過早放松政策，美聯儲將堅持到任務完成為止。
鮑威爾還強調，美聯儲會堅定地致力于將通脹率恢復至2％的目標，在確信美國通脹率向2％靠攏之前不會降息。他指出，10月和11月的通脹數據確實顯示出價格壓力減輕，不過美聯儲還需要更多證據，才能確信通脹確實在下降。
對于美聯儲的謹慎態度，瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)發表機構觀點表示， 這凸顯了對美聯儲而言，其抑制通脹的任務還未完成。瑞銀還指出，雖然貨幣政策和經濟增長大概率將在明年將迎來拐點，但投資者對加息周期結束的預期過度；美股近期的反彈表明，市場尚未完全反映政策緊縮對經濟增長及企業盈利造成的拖累。
Corpay的首席市場策略師Karl Schamotta表示，美聯儲的聲明和點陣圖明確顯示，美聯儲不會進行任何“轉向”，直到看到通脹壓力逆轉的確鑿證據。
軟著陸可能性在縮小
自今年開啟加息周期以來，美聯儲已累計加息425個基點。在“限制性”的貨幣政策下，美國經濟的衰退風險受到經濟學家與分析人士的密切關注。
值得注意的是， 美聯儲對明年的經濟形勢預期也更為悲觀。在最新的經濟展望中，美聯儲大幅下調了2023年實際GDP增速0.7個百分點至0.5%，同時將2024年的GDP增速預期由9月預計的1.7%下調至1.6%。此外，美聯儲還認為加息對就業市場的沖擊會更為明顯，將2023年和2024年的失業率預期均從4.4%上調至4.6%。
美聯儲的經濟預測進一步引發了投資者和經濟學家對美國經濟明年將陷入衰退的擔憂。鮑威爾也坦言，經濟仍有機會避免衰退，但鑒于美聯儲或需要更長時間地保持較高的利率，“這將縮小軟著陸的路徑”。
劉新宇指出，美聯儲本輪加息的速度是史無前例的，最終可能導致美國經濟硬著陸，經濟衰退或很難避免。
劉新宇解釋，美聯儲大幅加息的影響主要體現在兩方面。一是對資產價格的影響。如從年初以來，美股大幅下跌，標普500指數最大跌幅達到25%，已經超過了大多數衰退時期的跌幅水平，同時也引發全球股市普遍出現大幅下跌。二是對美國經濟方面。劉新宇表示，在本輪加息開始之前，美國企業部門的負債水平已處在歷史高位，大幅加息導致企業債務壓力急劇上升，最終可能導致債務危機的爆發。
賓夕法尼亞大學金融學教授Jeremy Siegel也警告稱，雖然美聯儲在降低通脹方面取得了 "巨大的進展"，但如果利率水平在2023年保持在5%以上，美國可能會遭遇 "大規模衰退"。
政策拐點究竟何時到來？
盡管鮑威爾暗示降息不會很快到來，但仍有觀點認為，即將到來的衰退將迫使美聯儲明年放松貨幣政策。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀經濟報道記者指出，近期美國通脹持續下滑，對美聯儲的態度與立場，可能會起到一定的影響。若通脹跟就業市場均出現相應的放緩跡象，那么美國未來一段時間的加息步伐就有機會相應放慢。
王昕杰預計，美聯儲在明年上半年還有50個基點的加息空間，此后或暫停加息步伐，觀察整個宏觀市場的變化——如就業的變化、通脹數據和整體的宏觀經濟是不是逐步開始降溫，再來考慮后續的貨幣政策。
王昕杰認為，目前討論降息還言之過早。他解釋，基于整體美聯儲官員對于加息的態度仍然高于市場預期，從這個角度上來看，整體宏觀數據的變化，仍會是在明年上半年左右美聯儲貨幣政策的重要因素。而降息的策略會否在明年執行，目前還沒有太多的數據能夠去佐證或者支持。
劉新宇則指出，美國經濟發生衰退與通脹下降，或觸發美聯儲政策的轉向。
他表示，預計美國經濟在明年上半年大概率會陷入衰退。而歷史上看，美國經濟一旦發生衰退，美聯儲都會降息，并且降息的時間最晚滯后于衰退2個月，即使是1970-1980年的高通脹時期也不例外。與此同時，目前美國通脹已經開始回落，背后的原因包括能源價格下跌、消費需求放緩、全球供應鏈修復等等。到明年6月，美國通脹就可能會低于4%。
基于這兩方面因素，劉新宇預計美聯儲2023年大概率只會再加息50個基點，即2月和3月各加息25個基點，之后就會停止加息，最早可能從明年年中就會開始降息。他補充稱，全年降息幅度或可能比目前市場預期的更多，或達到100bp左右的降息幅度。
美聯儲鷹派信號下的人民幣
值得注意的是，隨著美聯儲釋放鷹派信號，金融市場正密切關注全球套利資本的最新動向。
圖/截至12月18日10時左右美元指數走勢
在公布加息后，美元指數迅速收復104整數關口，截至12月15日18時，美元指數回升至104.27附近，與此對應的是，境內在岸市場人民幣兌美元匯率則徘徊在6.9717附近，較前一個交易日回落219個基點。
一位香港銀行外匯交易員向記者指出，相比以往海外投機資本會借助美聯儲鷹派信號大舉沽空人民幣匯率套利，如今外匯市場顯得風平浪靜。整個12月15日，人民幣匯率走勢與美元指數波動呈現相對合理的負相關性，并未出現額外的下跌壓力。
在他看來，這背后，是中國宏觀經濟趨于企穩成長，令海外投機資本感到沽空人民幣勝算不高。
值得注意的是，12月15日國家外匯管理局發布的最新統計數據顯示，按美元計值，2022年11月，銀行自身結售匯與代客涉外結售匯逆差分別達到63億美元與96億美元，但這項數據同樣未對人民幣匯率構成額外的下跌壓力。
國家外匯管理局副局長王春英表示，11月銀行結售匯逆差環比收窄了47%。綜合考慮外匯市場其他供求因素，境內外匯供求更趨平衡。就主要渠道而言，11月貨物貿易項下跨境資金凈流入343億美元，環比增長4%；外商來華直接投資資本金凈流入環比增長較快，外資投資境內證券市場呈凈增持。預計未來貨物貿易、外商直接投資等跨境資金仍會穩步流入，將繼續發揮穩定外匯市場的基礎性作用。
一位外匯經紀商告訴記者，目前全球金融市場正關注美聯儲鷹派觀點對全球套利資本流向的新沖擊。具體而言，這可能表現在兩大方面，一是美聯儲調高終端利率估值或令美元資產利差優勢擴大，令套利資本暫緩流向新興市場的步伐，二是美聯儲延續更長時間的高利率政策，或令套利資本的杠桿投資成本增加，導致他們流向新興市場的實際資本減少。
“但是，鑒于中國經濟基本面穩健成長與中美利差倒掛幅度趨窄，未來全球資本對人民幣資產的配置意愿仍將增加，有望給人民幣匯率回升提供新的支撐。”他指出。
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