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臨近4月底，夏日漸至的同時，一季報披露期悄然來臨，家電板塊表現(xiàn)不俗，空調(diào)板塊再度成為關(guān)注焦點。從部分已經(jīng)披露業(yè)績的個股來看，行業(yè)景氣逐漸恢復(fù)，同時疊加成本下行優(yōu)勢以及海運費用節(jié)余，部分標的盈利大幅改善。

據(jù)行業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，空調(diào)行業(yè)的需求約有一半為更新需求，一半為新增需求。在疫后復(fù)蘇進程中，過往被擱置的更新需求重新激發(fā)，2B端的空調(diào)招標需求重啟，竣工樓盤釋放裝修需求，多重因素共同帶動終端行業(yè)景氣度邊際改善。過往三年，在反復(fù)的疫情擾動下，經(jīng)銷商提貨謹慎，空調(diào)行業(yè)整體渠道庫存持續(xù)去化，在當下終端需求回暖的帶動下，渠道庫存存在一定的回補必要，使得出廠端的景氣改善強于終端自然動銷的改善。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的家用空調(diào)排產(chǎn)報告，2023年4月空調(diào)排產(chǎn)約為1819萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績上漲15.4%，漲幅在3月份的基礎(chǔ)上擴大近兩倍；其中內(nèi)銷排產(chǎn)1097萬臺，較去年同期內(nèi)銷實績上漲41.2%；出口排產(chǎn)722萬臺，較去年同期出口實績下滑5.5%。

再從行業(yè)格局內(nèi)部細化來看，過往受制于原材料價格上漲等因素盈利能力弱化的二線品種，在需求提振、成本壓力同比改善的同時，一季度盈利能力出現(xiàn)了更大幅度的提升。

家電板塊目前的景氣回暖尚處于疫后動銷的自然恢復(fù)階段；而年初以來，房地產(chǎn)銷售已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，對于煙灶等強地產(chǎn)后周期品種的景氣帶動有望在下半年逐漸顯現(xiàn)。后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟的逐漸改善，具有更強可選屬性的小家電，如生活電器，其所在賽道依然存在消費升級預(yù)期，也有望在今年繼續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績改善預(yù)期。

展望全年，我們認為家電行業(yè)的景氣度都處于積極的狀態(tài)，值得重點關(guān)注。我們將密切關(guān)注家電行業(yè)各細分賽道的景氣改善動態(tài)，并結(jié)合相關(guān)品種的估值水平做出合適的投資決策。

（專欄作者 摩根士丹利華鑫基金管理有限公司研究管理部 隋思譽）

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