央行上海總部公布的數(shù)據(jù)顯示，4月上海新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.57%，處于歷史低位；而據(jù)悉一些地區(qū)銀行通過招標(biāo)制給到央企、國(guó)企的貸款利率更是低到3%以下，近期更有創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款利率低至2%左右；相比貸款利率的持續(xù)走低，當(dāng)前存款利率則相對(duì)偏高，一些銀行3年期以上存款利率遠(yuǎn)高于對(duì)應(yīng)期限的國(guó)債收益率，部分大額存單甚至出現(xiàn)與同期貸款利率倒掛的現(xiàn)象。

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為舒緩存貸款息差收窄等壓力，最近國(guó)有大行下調(diào)了人民幣和美元存款利率，如2年期和3年期以上定存利率分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)和15個(gè)基點(diǎn)，以緩解當(dāng)前存貸利差收窄。

最新宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇問題相當(dāng)突出，制造業(yè)PMI下探至48.8%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，海關(guān)總署發(fā)布的5月出口同比下降0.8%，以美元計(jì)價(jià)的出口則同比下降7.5%、進(jìn)口下降4.5%等，這使市場(chǎng)認(rèn)為適度降息是可選之舉，經(jīng)濟(jì)需新刺激來投注活力。

但中美明顯的利差限制了我國(guó)的降息空間，而且存貸款利差收窄，警示當(dāng)前中國(guó)金融系統(tǒng)面臨較為明顯的資產(chǎn)荒與貨幣流動(dòng)性壓抑。

資產(chǎn)荒反映更多流動(dòng)性追逐少量有價(jià)值資產(chǎn)，這使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的貸款利率被壓得很低；同時(shí)，存款利率高位徘徊，則反映銀行系統(tǒng)的貨幣流動(dòng)性并沒那么寬松，甚至存在流動(dòng)性壓抑現(xiàn)象，在今年以來信貸井噴的背景下，出現(xiàn)流動(dòng)性壓抑，非同尋常。

究竟錢去哪里了？其實(shí)，出現(xiàn)這種不同尋常現(xiàn)象背后的成因可能是，今年以來新增的貨幣流動(dòng)性，被大量低效、無(wú)效的資產(chǎn)吸收了，而沒能真正帶來新的信用創(chuàng)造，即基于存貸同源原理，若貸款不帶來新的信用創(chuàng)造，激發(fā)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，新發(fā)貸款就會(huì)變成交易對(duì)手的新存款，使銀行不得不向央行上交法定存款準(zhǔn)備金，從而客觀上導(dǎo)致金融系統(tǒng)的流動(dòng)性緊縮。

這是有相應(yīng)的信息和數(shù)據(jù)支撐的。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度中國(guó)宏觀杠桿率上升8.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)281.8%，其中非金融企業(yè)的杠桿率達(dá)到歷史最高的167.0%，中誠(chéng)信國(guó)際的研究數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)非金融部分債務(wù)付息占GDP比重達(dá)14%左右，即14%的GDP用于利息支出，反映大量投入實(shí)體的流動(dòng)性沒有帶來有效的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

這將導(dǎo)致銀行系統(tǒng)面臨雙重壓力：一方面大量低效無(wú)效資產(chǎn)，使銀行系統(tǒng)面臨資產(chǎn)不良化壓力；另一方面存貸款利差收窄現(xiàn)象，削弱了銀行系統(tǒng)盈利能力，致使銀行系統(tǒng)變成了亟待盤活的存量資產(chǎn)。

資產(chǎn)荒等現(xiàn)象觸發(fā)的另外一個(gè)警示就是，降息等財(cái)金刺激政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際影響可能相對(duì)有限，市場(chǎng)需對(duì)銀行系統(tǒng)的局部風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露引起必要重視。收益率貼現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等對(duì)利率的影響較為直接，目前經(jīng)濟(jì)社會(huì)的投資邊際收益率的遞減走勢(shì)，客觀上帶動(dòng)利率下行；不過，資產(chǎn)荒意味著市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的損失厭惡，即絕大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提出了更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求，且目前投資邊際收益率的遞減速度要低于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。

這意味著目前市場(chǎng)的真實(shí)資金使用成本是較高的。市場(chǎng)的高真實(shí)利率通過兩種方式表達(dá)出來，一種方式表現(xiàn)為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融壓抑，即利率無(wú)法有效覆蓋掉風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這使得民營(yíng)企業(yè)缺乏信用創(chuàng)造意愿而使民營(yíng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)雙向奔赴；一種方式表現(xiàn)為對(duì)有實(shí)力央企、國(guó)企等的低利率，即這更多是借新還舊的債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

為此，當(dāng)務(wù)之急是要通過深化改革開放，把經(jīng)濟(jì)社會(huì)體系打造成一個(gè)希望的田野，以激活市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體追求美好生活的愿望。

萬(wàn)物變化兮，固無(wú)休息。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)需開啟休養(yǎng)生息的制度變革，通過不斷深化改革開放，為所有市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體打開機(jī)會(huì)和希望之門，唯有如此，經(jīng)濟(jì)才能向陽(yáng)而生，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇才更強(qiáng)勁有力，資產(chǎn)荒才能消融，金融系統(tǒng)也不會(huì)陷入內(nèi)卷陷阱。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

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