寧德時代（300750.SZ）成立于2011年，而今年正好是它的“本命年”。自進入6月以來，寧德時代前腳剛遭到小作文襲擊，后腳就被摩根士丹利"看空"。這一連串的負面事件來襲，寧德時代貌似也逃不過“本命年定律”。

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6月7日，摩根士丹利發布研報稱，將下調寧德時代的股票評級，而目標價由此前的213.9元調整為180元。如果按照周三的收盤價計算，寧德時代將還有超過13%的下跌空間。

盡管上述負面事件只是停留在消息層面，但依舊引起廣大投資者的恐慌。昨日，在消息發布后，寧德時代盤中最大跌幅超過7%，最終以-5.46%收盤，市值一天蒸發500億。

或許是昨日市場反應過度，今日寧德時代開盤后股價有所反彈，截至6月8日收盤，寧德時代收漲0.34%，股價報收208.01元，總市值9145億元。事實上，作為創業板一哥，寧德時代過去幾年風光無限，如今萎靡不振的股價，持續沖擊著其搖搖欲墜的市值。這背后的核心邏輯或許在于，隨著動力電池行業的巨變，寧德時代的統治性地位出現動搖了。

摩根士丹利為何看空寧德時代

摩根士丹利研報中稱，雖然電池材料公司利潤率下滑的不利因素大部分已被股價反應，但寧德時代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風險在增加，故將公司評級從“平配”下調至“低配”。

同時，摩根士丹利分析師在報告中寫道，預計短期電池產能依然過剩，出現價格戰不可避免，今年下半年二線電池制造商可能會采用更加激進的價格戰略以獲得市場份額，將寧德時代目標價下調約16%至180元。

根據彭博社匯編的數據，在超過40家跟蹤寧德時代的評級機構中，摩根士丹利給出的目標價是最低的。而其他機構對于寧德時代的平均目標價為325.51元，較當前股價高出約57%。

實際上，本次摩根士丹利“看空”研報發布的時間也頗為微妙。此前在6月5日，市場中傳出寧德時代不供應特斯拉北美的消息。不過寧德時代隨后對外回應，稱與特斯拉的戰略合作關系沒有發生變化。同時公司回應，公司電池并未被美國海關扣押。

而摩根士丹利分析師Jack Lu等依舊在報告中指出，基于美國《通脹削減法案》對電動車稅收優惠政策的限制，寧德時代在中國產的電池出口到北美的情況可能受限。因此，寧德時代的全球擴張步伐會受阻。

對于摩根士丹利的“看空”邏輯，國內多家機構卻并不認可，認為其邏輯是通過鋰電材料現狀簡單線性推演電池賽道。國內機構普遍認為，市場所擔憂的北美需求降低過于悲觀，特斯拉美國本土電池供應短缺，對寧德時代電池進口的需求具有極強迫切性。同時，對于備受關注的《通脹削減法案》，機構認為有多種渠道可以進行規避。

實際上，這并不是摩根士丹利第一次看空寧德時代。早在2018年底，摩根士丹利就一直看空寧德時代，甚至曾經將目標價下調至48元。2020年11月，摩根士丹利又以“股價已經反映新能源電池中期前景”為由，給予寧德時代251元的目標價。

2021年5月，摩根士丹利將寧德時代評級下調至“低配”，目標價僅為251元。摩根士丹利在研報中表示，新能源電池的中期前景已基本反映在股價中，而且全球的汽車廠能否推出受市場歡迎的新車型情況可能要到年后才能被驗證。另外，寧德時代的技術服務收入利潤率高于電池行業，考慮后續公司合資基地產能建設放緩，這部分收入可能在2021年就會見頂。

鈦媒體APP在翻閱寧德時代股價歷史表現時發現，此前摩根士丹利發布“看空”研報時，寧德時代股價并未出現大跌情形，反而大幅走高。2021年5月31日，摩根士丹利發布“看空”報告當天，寧德時代上漲6.03%。

曾經的萬億“寧王”，如今成“九千億

當年乘著新能源的東風，寧德時代一度是A股最靚的仔。

2019年11月后，寧德時代的股價漲幅進入加速車道，市值翻近十倍。2021年11月，寧德時代的市值更是一度逼近1.6萬億元，超過工商銀行，在A股市值排名第二，僅次于貴州茅臺。上市僅三年，就幾乎登上A股的巔峰，這是99%的企業不敢奢望的成就，寧德時代也因此被稱為“寧王”。

但當初呼聲有多猛，現在就有多慘。

截至目前為止，寧德時代的市值相比于高點已經跌去6000多億元，從曾經的萬億“寧王”，如今已經變成“九千億”。短短一年多時間，相當于一個五糧液（最新市值6398億）快跌沒了。這種大跌背后，可能有估值回落的原因。畢竟，三年十倍的瘋漲早已令人膽戰心驚，100多倍的市盈率也讓人心慌。漲多了會下跌，這是資本市場一直以來的規律。

從整個動力電池行業來看，東方財富數據顯示，2023開年以來，動力電池板塊企業指數已由年初的3272.79點下跌至今年5月25日的1298.13點。鋰電池原材料碳酸鋰板塊，更是經歷大幅震蕩。

除估值回落之外，市場更多的擔憂是龍頭地位亦出現了動搖。

雖然寧德時代仍是行業老大，但其市占率出現實質性下滑。數據顯示，去年寧德時代市占率為48.2%，今年1月降至44.41%，4月進一步降至40.9%。反觀其競爭對手卻在不斷提速。相對而言，“老二”比亞迪的市場占有率基本上保持著一路上升的趨勢，今年1月和2月市占率甚至達到34%左右。從上述數據來看，過往寧德時代的龍頭地位，現如今似乎已經隱隱開始動搖了。

從裝機量上看，去年寧德時代裝機量為191.6GWh，比亞迪僅為70.4GWh，但在增速上比亞迪以同比增長167%遠超寧德時代的92%。此外，去年中創新航動力電池裝機量同比增長112.6%、欣旺達同比增長275.2%、億緯鋰能同比增長145.9%、二線動力電池企業不斷提速，也讓市場競爭加劇。

與此同時，市場需求卻在放緩。數據顯示，2021年動力電池裝車率為70%，去年下滑至54%，今年以來則進一步降至51%。高工鋰電認為，去年國內動力電池出貨量約480GWh，而國內動力電池裝機量（上險量）約260.94GWh，即便加上國內實際出貨量、出口量、工程機械等細分動力電池裝機量，整個行業當前庫存壓力依舊偏高。

浙商證券等多家市場機構則預測，到2025年，新能源車所需要的動力電池產能將達1200GWh，但目前動力電池的產能規劃已超4000GWh，規劃產能遠超所需產能。福州大學材料科學與工程學院院長張久俊表示：“盡管這些產能規劃中或多或少存在水分，但從預期需求量和產能規劃角度看，動力電池產能過剩問題的確存在。預計今年或明年動力電池將出現較大規模產能過剩狀況。”

營收破紀錄，靚麗業績背后的隱憂

3月10日，寧德時代披露2022年年報。數據顯示，2022年寧德時代總營收首次突破3000億元，達到3285.94億元，同比增長152.07%，歸屬股東的凈利潤達到307.29億元，同比增長約93%；扣除非經常性損益的凈利潤達到282.13億元，同比增長109.88%。盡管取得破紀錄的營收水平，但寧德時代仍有隱憂。作為主營業務，2022年寧德時代動力電池系統毛利率為17.17%，比上年下降4.83%，儲能電池系統、電池材料及回收和電池礦產資源業務則分別下降11.51%、2.36%和22.66%。

對于寧德時代毛利率的下滑，公司表示，這與整個市場行情密切相關。近年來，隨著市場需求的急劇擴大，電池原材料價格顯著上漲。根據上海鋼聯數據，去年碳酸鋰價格長期處于50萬元/噸的高位，更曾于一度高達60萬元/噸。

寧德時代在2022年年報中披露稱，在鋰資源方面，其在江西宜春含鋰瓷土礦項目、四川斯諾威硬巖鋰礦項目、玻利維亞鹽湖運營項目，取得進展；在鎳資源方面，在印度尼西亞與合作方共同投資建設，從紅土鎳礦開采、冶煉、三元材料到電池的全產業鏈項目，正有序推進；在磷資源方面，已取得貴州大坪磷礦。

在上述一系列激進投資、擴產動作背后，寧德時代的負債指標也有所上升。財報顯示，2022年寧德時代資產負債率達70.5%，而2019年、2020年、2021年寧德時代資產負債率（合并口徑）分別為58.37%、55.82%、69.9%。此外，寧德時代的流動比率為1.31，而2020年這個指標是2.05。從數據上來看，寧德時代短期償債能力可能會減弱，那么是否會對公司經營造成影響？針對這一問題，鈦媒體APP致電寧德時代詢問，但截至發稿公司方面亦未進行回復。

此外，寧德時代被業內普遍公認的技術優勢和客戶優勢也正在減弱。

從技術上看，寧德時代以三元技術起家，在三元電池領域有著深厚的專利壁壘。借助技術專利布局，寧德時代先后起訴塔菲爾能源、中創新航等競爭對手，鞏固市場地位。研報顯示，近年來成本更低、更安全的磷酸鐵鋰再次崛起，深受市場認可，一定程度上消解寧德時代的技術優勢。制備方案更為成熟的磷酸鐵鋰電池，各家企業的技術差距不大，直接把動力電池市場競爭從續航、性能拉到價格和規模上，國軒高科、億緯鋰能、欣旺達等二線電池廠也成寧德時代不能忽視的競爭對手。

從客戶上看，對于寧德時代這樣規模和體量的動力電池廠，與眾多頭部車企的穩定合作是必備的一環。不過，隨著動力電池廠和整車廠之間的博弈升溫，加之汽車價格戰下，降成本成為車企發展主旋律，擺脫寧德時代，發展“二供”甚至“三供”已經成為車企普遍選擇。這就給其它電池廠商機會，從今年寧德時代幾個大客戶的訂單分配就可以看出來。作為寧德時代第一大客戶的特斯拉，目前在德國柏林工廠已經開始使用比亞迪的刀片電池；寧德時代第二大客戶理想汽車，今年開始采購蜂巢能源、欣旺達等二線電池廠商的動力電池……

實際上，寧德時代對于現在的局面并非無動于衷。在今年年初，寧德時代曾試圖憑借居高不下的碳酸鋰價格，推出“鋰礦返利”計劃，綁定其大客戶，但是后來響應者寥寥；且碳酸鋰價格飛流直下，讓這一計劃接近泡湯。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）

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