近期，浙江亞特電器股份有限公司（以下簡稱“亞特電器”）創業板IPO進入首輪問詢環節。

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鈦媒體APP注意到，亞特電器境外收入占據了超七成比重。在以OEM、ODM業務模式為主的情況下，自有品牌發展受限，報告期內自有品牌收入比重不足7%。

雖然業績增長，但應收賬款高企、資產負債率維持高位也在考驗著亞特電器。此外，曾經的子公司缽施然搖身一變成為“兄弟”公司，亞特電器與缽施然相繼遞表謀上市，但財務數據卻出現沖突。

收入來源依靠代工、貼牌，自有品牌毛利率遠低于ODM

亞特電器主要從事園林工具、電動工具和智能產品的研發、設計、生產和銷售。公司產品按照用途主要包括園林工具、電動工具和智能產品，按照動力來源可分為交流電動力系列、新能源動力系列和汽油動力系列等類型。

長期以來，歐美發達國家是園林機械的主要銷售市場，其園林機械產業發展較成熟，形成了包括瑞典Husqvarna、美國Snow Joe、德國Einhell、日本Makita在內的大型品牌集團。但國內園林機械企業憑借著較強的成本優勢、高效穩定的生產能力，通過為大型品牌商提供OEM/ODM生產服務，并與境外專業批發商及大型商超合作的模式，逐漸提升國際市場占有率。

2019年至2021年及2022年1-6月（以下簡稱“報告期內”），亞特電器分別錄得境外收入約10.16億元、12.13億元、16.74億元、7.77億元，占主營業務收入的比例為77.77%、79.16%、75.25%、77.21%，產品主要銷往北美洲、歐洲。

同期內銷收入分別約為2.9億元、3.19億元、5.5億元、2.29億元，占主營業務收入比例為22.23%、20.84%、24.75%、22.79%。內銷客戶主要為國際園林機械品牌商在中國設立的企業，上述客戶采購產品后，經客戶內部統籌后最終發往國外市場。如將該部分收入按終端銷售區域進行劃分，境外收入的銷售占比分別為94.22%、93.56%、96.02%、95.04%。

亞特電器業務類型具體以ODM為主，OEM為輔，并逐步發展OBM業務。其中，ODM業務是公司自主設計、開發并為園林機械行業知名品牌商、商超進行代工生產，OEM業務是公司為大型商超以及品牌商進行貼牌生產服務，OBM業務為公司“亞特”、“博捷”、“SENIX”等自主品牌的銷售。

與國際大型園林機械企業相比，國內園林機械產業起步相對較晚，實力和品牌知名度有待提升。2017年7月，亞特電器前母公司威博特通過亞特電器設立了美國亞特開拓美國市場，并計劃在歐洲設立公司拓展市場。相較于美國，歐洲客戶對亞特電器在歐洲推廣自有品牌的限制更為嚴格。因此，為規避客戶限制，2019年5月，威博特委托凱風發展有限公司于歐洲拓展業務。

但在威博特轉讓亞特電器股權后，便不再為其進行業務推廣，開始逐步削減并于2020年底停止了對凱風發展有限公司的業務委托。由于在歐洲市場的推廣效果不如預期，在威博特停止業務推廣之后，亞特電器也不再委托第三方在歐洲地區進行OBM業務的拓展。

市場開拓受挫，自有品牌難敵代工業務。報告期內，亞特電器OBM業務收入分別為7899.84萬元、10429.43萬元、10698.29 萬元、5757.44萬元，呈現逐年增長趨勢，但各期末收入占比僅為6.05%、6.8%、4.81%、5.72%。

ODM業務為亞特電器主要收入來源。最近三年及一期銷售收入分別約為10.09億元、12.08億元、16.71億元和7.61億元，占主營業務收入的比例為77.22%、78.84%、75.14%和75.62%。

此外，OBM業務的毛利率也遠不及ODM業務。報告期內，OBM業務毛利率分別為11.78%、13.3%、11.23%、10.34%，ODM業務毛利率分別為19.65%、19.32%、21.1%、23.3%。

應收賬款高企，資產負債率高于同行

一方面對營運資金有較大需求，另一方面是持續維持高位的應收賬款、高于同行的資產負債率，無一不在考驗著亞特電器。

報告期內，亞特電器的負債合計分別約為12.93億元、14.61億元、14.37億元、14.3億元。對應的資產負債率分別為84.57%、84.31%、73.24%和68.66%，整體高于可比公司均值的64.38%、51.12%、53.95%、51.46%。

此外，報告期內亞特電器的流動比率分別為0.83倍、0.91倍、1.02倍、1.04倍，速動比率分別為0.59倍、0.68倍、0.7倍、0.71倍，各期數值均高于可比公司均值。

亞特電器的債務結構以流動負債為主，其中應付賬款和應付票據占流動負債的比例一路從六成上漲至九成。報告期內，應付票據余額分別為40715萬元、42271萬元、54498.6萬元和80447.24萬元，均為銀行承兌匯票，主要用于支付原材料供應商采購款。應付賬款余額分別為40364.37萬元、60047.23萬元、71379.14萬元和45957.88萬元，主要為原材料采購款、長期資產購置款及費用款。

此外，亞特電器應收賬款和應收款項融資賬面價值合計分別為24045.31萬元、38313.63萬元、43021.1萬元和43853.89萬元，占流動資產的比例分別為22.97%、30.39%、30.4%和30.34%。2022年上半年，應收賬款賬面余額為39840.83萬元，是同期歸母凈利潤的4倍。

2022年11月，子公司香港亞特與重要客戶Snow Joe簽訂協議授予其500萬美元銷售補貼，并在現有銷售信用政策不變的情況下，對其截至協議簽署日尚未支付的應收賬款約定了長期付款計劃，上述款項將在2022年11月至2026年3月分期回款。

亞特電器表示，隨著業務規模的不斷擴大，未來公司應收賬款金額可能會進一步增加，如果出現應收賬款不能按期回收或無法回收發生壞賬的情況，可能會對公司業績和經營活動現金流量造成重大影響。

2022年上半年，亞特電器經營活動產生的現金流量凈額為-419.62萬元。亞特電器表示，主要原因系公司部分境外客戶當期回款放慢，導致公司銷售商品、提供勞務收到的現金流量較低。

此外，大量的應收賬款僅維持著“紙面富貴”，隨著經營規模的擴大，亞特電器對營運資金的需求進一步增大，此次募集資金中有3.64億元將用于補充流動資金。

子公司變身“兄弟公司”，雙方數據不一致

鈦媒體APP注意到，亞特電器與另一家擬IPO企業缽施然曾是“母子關系”。

故事還要從威博特講起，亞特有限成立時，威博特為其100%控股股東。2020年8月24日，威博特將所持有的亞特有限100%股權轉讓至亞特投資及甬亞投資。

目前，由陳勇100%控股的亞特投資持有亞特電器47.13%股份，為亞特電器第一大股東。陳勇通過亞特投資、甬亞投資、昕權投資、質辰投資、智益投資合計間接控制亞特電器75.31%股份。

陳勇手中的另一家擬IPO企業缽施然曾是亞特電器子公司。由于亞特電器經營發展未及預期，而缽施然業務發展較為順利，因此陳勇決定將缽施然從亞特電器體系中獨立出來，兩家公司獨立發展。2018年10月8日，亞特電器將其所持有的缽施然100%股權以9932.97萬元的價格轉讓給亞特投資。缽施然從亞特電器的子公司一躍成為“兄弟公司”。

缽施然主要從事棉花采收、種植機械化設備的研發、生產和銷售。截至目前，陳勇直接持有缽施然6.5%的股份，并通過亞特投資和炬亞投資合計控制缽施然57.57%的股份。

沖擊創業板未果后，2022年6月，缽施然轉戰滬市主板。鈦媒體APP發現，缽施然在申報稿中也披露了部分亞特電器的相關信息，但與亞特電器所披露的并不一致。

缽施然披露的招股書顯示，亞特電器2021年年末總資產為19.21億元，凈資產為6.69億元，凈利潤為1.33億元。而亞特電器招股書中披露的2021年年末總資產為19.62億元，凈資產為5.25億元，凈利潤為1.85億元。亞特電器披露的總資產與凈利潤均高于缽施然招股書中所顯示，凈資產則少了1.44億元。產生誤差的原因是什么？鈦媒體APP向亞特電器發去調研函，但截至發稿未有回復。

此外，兩家公司還發生過資金拆借，缽施然因日常經營所需曾向亞特電器借款，2018年末尚未歸還的借款余額約2726萬元。2019年5月，缽施然再次向亞特電器借款950.56萬元。上述款項及資金占用費已于2020年底歸還。（本文首發于鈦媒體APP，作者 | 陸雯燕）

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