異質結電池片，來源于金剛光伏官網

兩年前的2021年6月，金剛光伏（300093.SZ）從玻璃轉型至光伏領域，開始布局異質結電池及組件。由于異質結電池的轉換效率在一眾技術路線中領先，公司股價也因此一度飆漲，這是金剛光伏短暫的高光時刻。

高光背后的金剛光伏實則“一地雞毛”：受原有業務及業績造假的拖累，公司資金缺口巨大，而且已資不抵債，靠向大股東歐昊集團等借款，來維持光伏業務的持續投入。但目前歐昊集團自身也面臨較大的問題：遭強制執行、質押率較高、巨資項目待投入等，對金剛光伏的支持也日漸乏力；而先期投產的光伏項目對公司的貢獻甚微。

【資料圖】

為籌資，今年5月份，公司發布20億元定增募資用于異質結等項目公告。鈦媒體APP注意到，即使定增融資后，也不能滿足公司龐大的投資規劃。

由此，金剛光伏面臨的局面頗為尷尬：異質結項目明天雖然很美好，但公司今天的日子很難過，金剛光伏能不能挺到明天？

龐大的投入“少得可憐”的產出

5月5日，金剛光伏發布定增擴產方案，擬募資不超20億元，其中14億元用于年產4.8GW高效異質結電池及1.2GW組件生產線項目，6億元用于補充流動資金，實施主體為控股子公司歐昊新能源電力。根據公告，異質結項目總投資金額為36.02億元；經測算，該項目稅后投資財務內部收益率12.30%，靜態投資回收期8.34年（含建設期）。

上述投資只是金剛光伏龐大投資規劃中的一部分。據公告，2021年6月，金剛光伏啟動1.2GW異質結電池及組件項目，擬投資8.32億元；2022年6月，擬總投資41.91億元至4.8GW異質結電池及組件項目。

數據來源于金剛光伏公開資料，鈦媒體APP制

“此次定增募投的異質結項目實則就是2022年6月份的項目，該項目總投資42億元，公司資金不夠，前期主要靠向大股東、金融機構借款，財務壓力較大，所以計劃定增解決這個項目的資金來源。”金剛光伏相關人士對鈦媒體APP表示。

然而，上述龐大的投入，并未給公司帶來正比例的產出及收益。

公司1.2GW異質結項目已于2022年投產，但實際產量卻很低。數據顯示，2022年公司電池銷售量為164.11MW，產量208.16MW，占據實際產能的比例僅20.82%，占規劃產能的比例更是低至17.35%；組件銷量103.66MW，產量109.93MW，占據實際產能的比例僅21.99%。

截止2022年年底，公司電池產能1000MW/年，在建產能4.84GW，計劃產能1.2GW/年；組件計劃產能500MW/年。今年來看產量仍較低，一季度僅生產電池片98.64MW、組件4.91MW。

金剛光伏2022年產量，來源于公司公告

實際產量較低的原因，上述公司人士表示目前正處于產能爬坡階段，但何時能全部釋放相關產能暫未知。公司方面則公開宣稱是“設備改造”等因素所致。

而金剛光伏面臨的問題遠不止“產量低”的問題，隨著產能的落地，異質結技術路線的激烈競爭之戰正在打響。要知道，近年來跑步入場的不僅僅是諸如金剛光伏這樣的“新入局者”，更有通威股份（600438.SH）、天合光能（688599.SH）等“光伏老兵”。

相較于“光伏新秀”，“光伏老兵”的優勢顯而易見。以2022年電池及組件的毛利率為例，金剛光伏電池及組件毛利率均為負數，分別為-1.34%、-2.34%。盡管有上游硅料價格高位運行等因素影響，通威等電池環節毛利率則為正。

金剛光伏2022年毛利率，來源于年報

顯然，就周期性波動較大的光伏產業來看，對比通威等一體化布局的企業，金剛光伏競爭力實為不足。上述金剛光伏人士也對鈦媒體APP坦言：“通威全產業鏈布局，自己供應自己生產所需的原料，所以其毛利率是疊加起來的，我們在光伏產業鏈中涉及的環節較短，目前涉及電池片和組件，我們處于起步階段，量很小的情況下，單位成本就很高。”

而隨著行業大規模的異質結產能集中落地，疊加Topcon、鈣鈦礦等電池技術路線之爭尤在，以及異質結電池自身的成本、雜質、界面、晶格等比較劣勢，可預見未來該領域將面臨激烈“廝殺”，異質結產能過剩的風險也成為業界擔憂的問題之一。

在近日的交易所問詢函中，公司遭到“產能過剩風險”的質疑。對此公司方面表示：“4.8GW項目正常推進中，預計2023年末建設完成及投產，如市場及客戶開發不及預期，存在產能過剩的風險。”

值得一提的是，金剛光伏還存在“客戶集中度較高”風險，2022年前五大客戶銷售額占比超82%，該數據遠高于同行上市公司，公開數據顯示，晶科能源（688223.SH）該比例15.4%、晶澳科技（002459.SZ）18.88%、天合光能22.77%、東方日升（300118.SZ）12.43%。

“異質結”前景雖好，公司“資金傷痛”難解

“公司作為光伏‘新入局者’，選擇異質結路線主要在于兩大原因，一是相較于TOPCON等，異質結技術路線工藝較為簡單、技術門檻較低，另一方面，則在于異質結電池轉換效率較高，公司目前的轉換效率在25%+。”談及金剛光伏布局異質結技術路線時，公司相關人士對鈦媒體APP表示。

行業來看，異質結技術路線確實備受看好。隆眾資訊分析師方文正對鈦媒體APP表示：“異質結電池技術路線的前景大家比較看好，看好的邏輯在于‘降本增效’，該技術路線發電效率確實較高，降本角度來看，從之前的90%的銀含量降至50%甚至更低。”

據CPIA數據，2022年國內新增建設和規劃中的異質結電池產能達到114.2GW，其中出貨量已經累計超過11GW。據Solarzoom預測，預計2023年國內HJT電池出貨有望達到15GW，同比增長275%。

然而，面對較為明朗的行業前景，金剛光伏的財務“舊疾”仍在。就像一位光伏行業人士對鈦媒體APP所言,目前大量的投資對異質結“新入局者”而言，就是最大的潛在危機之一。

確實，緊鑼密鼓的光伏投資規劃，于金剛光伏而言，財務壓力巨大。據鈦媒體APP測算，按照“4.8GW異質結項目”公司投資占比51%計算，公司僅在光伏項目上的投資便已超26億元。據公司近日公開信息，1.2GW異質結項目已完成建設，本期新開工項目僅完成投入3.86億元。這意味著公司僅異質結項目仍需大量資金投入。

然而，翻開金剛光伏的財務報表，其資金鏈相當緊繃。截至2023年一季度末，公司總負債高達28.19億元，流動負債亦高達16.46億元，其中短期借款2.12億元、應付票據2.51億元、應付賬款2.96億元；凈資產為-1557.13萬元，已然資不抵債。

金剛光伏負債情況，來源于公司一季報

截至今年3月末，公司貨幣資金僅4.34億元；且截至2022年末，公司有3.5億元的貨幣資金因“銀行承兌保證金、凍結銀行存款”等原因受限。

聚焦至公司主業的盈利能力，更是江河日下。財務數據顯示，公司已連續四年虧損，2019年-2022年的凈利潤分別為-8824萬元、-1.31億元、-2.02億元、-2.69億元；其中2022年玻璃及光伏板塊的毛利率均為負數。

此外，金剛光伏還受此前的“虛假陳述案”拖累，被投資者起訴索賠，涉及金額一度超過5000萬元。2020年金剛玻璃“財務造假”東窗事發，公司糟糕的財務狀況被曝光。此后，公司便陸續收到投資者的訴訟索賠。

據企查查數據，今年4月，金剛光伏因未按時履行法律義務遭到多次強制執行，執行金額從2.73萬元至145.98萬元不等。上述公司人士表示，該系列“強執”便是“虛假陳述案”引發。

來源于企查查

在此次定增之前，公司正靠著大股東歐昊集團“輸血”以及金融機構借款等“以貸養貸”模式艱難生存。截至今年4月13日，公司向大股東實際借款余額7.74億元，在4月13日的公告中，歐昊集團擬免除公司及子公司2023年全年全部借款產生的利息，預計免除利息金額共計約 2664.74 萬元。

的大股東頻遭“強執”

鈦媒體APP注意到，金剛光伏的“輸血主力”——歐昊集團也面臨不少問題。企查查顯示，歐昊集團作為被執行人涉及多個強制執行案，立案時間為4月7日，執行法院為重慶第一中級人民法院，執行金額巨大，在4.85億元至11.83億元不等，合計高達44.42億元；同為被執行人的還有“重慶財信系”。

歐昊集團被強制執行，來源于企查查

“歐昊集團是重慶財信的股東，它為重慶財信融資提供擔保（導致上述強制執行），但實際強制執行金額對歐昊集團沒有那么多，應該是按照比例來，當時是抵押擔保，抵押物之外，歐昊集團不可能承擔連帶責任。”上述金剛光伏公司人士對鈦媒體APP表示。

企查查顯示，歐昊集團持有財信集團45%股權，歐昊集團實際控制人張棟梁直接持有財信發展5.09%的股權，并擔任財信集團副董事長。“重慶財信系”近年來因地產行業深度調整陷入“違約風波”。

同時，歐昊集團手中還有多個項目需要投入。據歐昊集團官網數據，總投資60億元的“6GW高效異質結、2GW組件生產項目”、總投資60億元的“20GW單晶拉棒切片項目”等項目尚未完結，均于2024年年底前建成投產，意味著仍需要大量資金投入。

據公司今年2月20日公告，歐昊集團及其一致行動人持有公司股票540.17萬股，對應比例25.01%，質押比例達81.12%。公開資料顯示，截至今年2月22日，歐昊集團各類借款總額為23.16億元。梳理下來，歐昊集團資金鏈亦有緊張跡象。

歐昊集團支撐乏力，金剛光伏不得不在二級市場想辦法。但是如此基本面的金剛光伏能否順利完成定增，拿到融資，跑進異質結“決賽圈”，仍需時間的驗證。（本文首發于鈦媒體APP，作者 | 張海霞）

關鍵詞：