近期，國內半導體分析測試細分賽道龍頭勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“勝科納米”）科創板上市已進入首輪問詢階段。

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鈦媒體APP注意到，勝科納米存在不少槽點。為穩固控制權，實控人李曉旻在引進外部融資的同時也舉債增資，目前仍有近億債務壓身。

此外，勝科納米檢測使用的高端分析儀器依仗進口，供應商集中度較高。其中，對第一大供應商賽默飛集團的采購額一度超過六成。隨著對固定資產、在建工程的投入，公司的折舊及維保費用持續增加，且資產負債率已遠高于可比公司均值。

實控人借債穩地位，對賭承壓

勝科納米創始人李曉旻最初于2004年在新加坡創立商業化第三方檢測分析實驗室。2012年，創始團隊在蘇州成立勝科納米。

招股書顯示，李曉旻直接持有勝科納米43.79%的股份，并通過江蘇鳶翔、蘇州禾芯、蘇州勝盈、寧波勝諾合計控制59.72%的股份。此外，李曉東為李曉旻的哥哥，持有0.91%股份。因此，李曉旻及其一致行動人（江蘇鳶翔、蘇州禾芯、蘇州勝盈、寧波勝諾、李曉東）合計控制公司60.63%的股份。

在進行外部融資時，李曉旻希望在公司融資過程中保持自身的絕對控制地位，通過借債方式同步對勝科納米進行增資。2020年以來，李曉旻分別通過受讓國盛古賢1.57萬股、直接增資14.15萬股以及通過江蘇鳶翔增資204.57萬股來保證控制權的穩定。

但由于自有資金較少，李曉旻通過向外部投資人（或其指定第三方）、商業銀行、小額貸款機構等主體借款對公司增資或償還債務，并向部分借款人提供了股權質押擔保。目前，李曉旻尚未到期負債的合同金額總計9505萬元。不過相關的股權出質注銷登記手續均已辦理完畢。實控人負債是否可控？目前還款進度如何？鈦媒體APP向勝科納米發去調研函，但截至發稿未有回復。

就尚未到期的借款，李曉旻目前已制定了較為明確的還款規劃，主要通過如下方式籌措償還：從公司處領取的薪酬收入；公司進行現金分紅所得資金；使用自身信用籌措新的借款；處置自有房產；由他人代為償還或提供相關擔保；公司成功上市且鎖定期屆滿后通過二級市場減持股票的方式籌措還款資金。

資料顯示，李曉旻為勝科納米董事長、總經理、核心技術人員，2022年薪酬為350.07萬元，較薪酬位居第二的稅務董事、核心技術人員HUA YOUNAN高出205.32萬元。此外，2022年和2023年，公司分別實施分紅7500萬元及3800萬，李曉旻通過絕對的持股優勢拿走了約5700萬元分紅金額。

不過，李曉旻也承受著對賭壓力。從A輪到C+輪，勝科納米已迎來6輪融資，均簽署了對賭協議。2021年12月20日，勝科納米為上市而與全體股東簽署的相關補充協議顯示，除李曉旻需承擔回購義務的相關及類似約定外，其他條款視為終止。若公司自補充協議生效之日起三年內未成功上市發行，即2024年12月，則相關回購條款自動恢復效力，且效力追溯至相關《增資協議》生效之日。

高端儀器靠進口，供應商依賴度高

勝科納米主營業務為半導體第三方檢測分析，可以為半導體產業鏈客戶提供失效分析、材料分析、可靠性分析等檢測分析服務。近年來，隨著半導體產業鏈專業化分工的進一步加強，Labless理念應運而生，半導體第三方檢測分析成為一個專業化細分行業賽道。

2020年至2022年（以下簡稱“報告期內”），勝科納米分別實現營收12048.04萬元、16757.75萬元和28720.92萬元，復合增長率為54.4%。扣非歸母凈利潤分別為2195.4萬元、2273.69萬元和5127.87萬元，不過復合增長率低于營收增速，僅為52.83%。

具體來看，勝科納米的營收主要來自失效分析業務和材料分析業務，合計收入占主營業務的96%以上。由于2021年底獲得主要客戶的可靠性業務認證，2022年公司可靠性分析業務收入占主營業務比重從2021年的1.57%增長至3.75%。

作為提供第三方檢測分析服務的企業，設備儀器的重要性不言而喻。其中，高端儀器是勝科納米開展業務的重要支撐工具。我國高端儀器行業起步較晚，目前在技術實力、產品性能等方面與美國、日本等發達國家的儀器巨頭尚存在一定差距，特別是半導體行業的高端儀器市場基本為海外廠商壟斷，造成了國內廠商高端儀器普遍依賴進口的現狀。目前，公司的重要供應商包括賽默飛集團、濱松集團、蔡司集團、日立集團、Micro Control Company等。

由于高端儀器主要向境外知名儀器廠商采購，勝科納米的上游也較為集中。報告期內，公司對前五大供應商的采購金額分別為7780.64萬元、11496.66萬元、17014.33萬元，占總采購額的78.93%、74.2%、80.58%。

其中，對第一大供應商賽默飛集團的采購額與其他供應商出現了斷層。勝科納米對其采購額占采購總額的比重分別為49.35%、49.67%和60.23%，主要采購內容為分析儀器和試驗耗材，遙遙領先同期第二大供應商。2021年及2022年，勝科納米對第二大供應商的采購占比僅個位數。

由于進口高端分析儀器主要采用美元進行結算，同時還存在美元及歐元借款的情況，匯率的大幅波動也一定程度上給勝科納米帶來了風險。2022年，受美元升值的影響，公司產生的匯兌損失從0激增至605.52萬元。

資產負債率高于同行，折舊費用攀升

由于業務擴張以及總部大樓建設，勝科納米不斷加大固定資產、在建工程的投入，由此引發的資金壓力也與日俱增。

招股書顯示，勝科納米借款金額逐年增長，各期負債分別達到14877.67萬元、31291.53萬元和56717.76萬元，增長率為110.33%和81.26%，呈現較快的增長態勢。各期資產負債率分別為45.93%、42.22%和55.49%，2022年因新大樓建設新增長期借款導致資產負債率有明顯提升。值得注意的是，各期末勝科納米的資產負債率均顯著高于可比公司均值的35.31%、36.51%、32.91%。

勝科納米坦言，與上市公司相比，公司融資渠道更多依賴于銀行借款等有息負債。

半導體檢測分析行業具有資金密集型的特點，為了擴大檢測分析能力，勝科納米需要持續購置各類檢測分析設備，尤其是新建規模化的檢測分析基地建設投入較大。另一方面，為提高市場競爭力，檢測設備需要持續更新，以適應半導體產業技術、材料方面的迭代。公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金已從2020年的8616.36萬元增長至2022年的29026.46萬元。

勝科納米的固定資產主要包括機器設備、運輸工具、電子設備及其他。截至2022年末，公司合并口徑固定資產為3.53億元，成新率70.33%。較2020年及2021年末高出2.66億元、2.17億元。

激增的固定資產少不了折舊費用的攀升。主營業務成本中，折舊攤銷及維保費占比逐期增長，分別為33.42%、35.97%和36.87%。勝科納米表示，隨著儀器設備的持續購買投入，未來折舊及維保也將持續增加。

本次勝科納米募集資金約3.47億元，其中2.97億元用于蘇州檢測分析能力提升建設項目，剩余5000萬元用于補充流動資金。募集資金投資項目全部建成后，公司將新增大量固定資產，項目達產后，每年新增設備折舊金額為3575.16萬元。（本文首發于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

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