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近日，軍工企業江蘇新揚新材料股份有限公司（以下簡稱“新揚股份”）的科創板申報有了新進展，已進入首輪問詢階段。

(相關資料圖)

鈦媒體APP注意到，新揚股份股權轉讓存在較大價格差異；報告期內，公司客戶遍布各大主要軍工集團下屬企業及相關科研院所，業績得以“三連跳”背后，存在毛利率卻逐年下滑，應收賬款、存貨雙高，經營性現金流凈額波動極大且與凈利潤指標變動趨勢不一致等問題。特別是2022年，公司凈流出1.67億元，這也使得新揚股份上市補血顯得尤為迫切。

多次股權轉讓價格不一，歷史第三大股東套現1.6億離場

據招股書，新揚股份前身揚州新揚科技發展產業有限公司，成立于2002年，由聶世英、李俊、李林共同出資組建。截至招股書簽署日，新揚股份的控股股東、實控人為李俊、李林兄弟二人，二人直接、間接合計可支配公司2659.42萬股股份的表決權，占公司股本總額的48.87%。

鈦媒體APP注意到，新揚股份成立至今，經歷數次股權變動，甚至在申報材料前一個月，還出現股權變動。而在近年的股權變動中，存在股權轉讓價格差異明顯的問題。

據招股書，2020年6月 29日，李俊將其持有的公司股份21.40萬股以599.20萬元的價格轉讓給張冉，轉讓價格為28元/股。2021年1月17日，顧言慧將其持有的公司股份25萬股以 700 萬元的價格轉讓給啟辰投資，轉讓價格為28元/股。這兩次股權轉讓時間雖然相隔近半年，但是股權轉讓價格并無變化。然而兩個月后，2021年3月26日，李林將其持有的公司股份25萬股以1000萬元的價格轉讓給成都譽華，轉讓價格激增為40元/股，價格上漲超4成。

而八個月后的2021年11月30日，華泰瑞聯將其持有的100萬股以4000萬轉讓給廈門恒盈，轉讓價格依然為40元/股。不過，僅僅一個月后，張冉將其持有的5.04萬股以260萬元的價格轉讓，轉讓價格便漲至51元/股。

為何會出現股權轉讓時間相近，價格差距明顯以及股權轉讓時間相隔較遠，轉讓價格不變的情況？鈦媒體APP電話聯系新揚股份未果，將相關問題發送至公司郵箱但截至發稿前還未收到回復。

值得注意的是，在報告期內，新揚股份遭遇第三大股東華泰瑞聯減持套現離場。據招股書，2021年11月，華泰瑞聯將持有的100萬股股份以40元/股的價格轉讓給廈門恒盈，轉讓價款為4000萬元。次年11月，華泰瑞聯再次將其持有的新揚股份152.29萬股股份分成兩次轉讓給了長興鑫輝，轉讓價款合計為11950.86萬元。至此，華泰瑞聯累計套現約1.6億元退出新揚股份股東序列。

需要指出的是，到了2023年3月，臨近申報，新揚股份依然還有股東進出。公司原股東楊微擬退出新揚股份，李飄受讓該部分股份，共17.5萬股，轉讓價則來到了80.24元/股，涉及資金約140萬元。

招股書顯示，李飄為一名90后大學老師，博士學歷，現任寧波大學機械工程與力學學院講師。

主營業務毛利率連續下滑，低于行業均值

新揚股份主要從事航空、航天、電子、船舶等領域軍事裝備部件和系統的研發、設計、制造和銷售，為大型載人特種飛機、大型固定翼無人機、戰斗機、導彈、固體燃料運載火箭、雷達、無人艇等裝備提供關鍵部件配套和系統集成。此外，公司還從事油田開采領域環氧玻璃鋼管道的研發、生產、銷售及相關服務。

招股書顯示，新揚股份是國內少數具備大型無人機整機機體結構制造以及大型軍事裝備復雜部件設計制造能力的民營企業。下游客戶主要為航空工業、航天科工、中國電科、中國航發、中國船舶等大型軍工集團和中石油等大型石油企業。

在重磅級客戶資源加持之下，報告期內，新揚股份的業績順利實現“三連跳”。2020年-2022年，新揚股份營業收入分別為2.91億元、5.39億元和6.6億元，同期歸屬凈利潤分別為943.37萬元、5399.39萬元和6292.40萬元。扣除非經常性損益后的歸母凈利潤分別為-1157.68萬元、4970.87萬元、6079.14萬元。

但同期，新揚股份的主營業務毛利率卻反向下滑。數據顯示，公司主營業務毛利率分別為46.60%、41.12%、33.93%，已連續兩年下滑，且整體下降12.67個百分點。

從具體業務板塊來看，新揚股份主營業務主要來自于航空產品、航天產品、電子及船舶產品和油田管道業務的 EPCC 服務。鈦媒體APP注意到，報告期內，收入占比第二大的油田管道業務毛利率下滑明顯。數據顯示，該業務毛利率分別為39.06%、33.45%、30.35%，收入占比分別為38.92%、35.34%、32.06%。

對此，新揚股份表示，2021年度，公司油田管道業務毛利率較2020年度下降 5.60%，主要是由于公司為了開拓阿聯酋及沙特阿拉伯市場，在當地開展的兩個項目定價相對較低導致當年該類業務毛利率偏低。2022年度，公司油田管道業務毛利率較 2021年度下降3.10%，主要是由于當年毛利率相對較高的EPCC綜合服務項目當年毛利率略有下降且收入占比降低。同時，2021年以來，玻璃鋼管道產品生產所需的主要原材料環氧紗、環氧樹脂、酸酐等原材料價格均有不同程度的上升，對油田管道業務的整體毛利率也有一定的負面影響。

此外，新揚股份的航天產品在報告期內的數據也不太好看。其毛利率波動下滑，收入占比直線下降。數據顯示，該業務毛利率為64.76%、69.62%、48.53%，收入占比為35.11%、21.11%、9.11%。其中，該業務2022年毛利率同比下滑超過20%。

對此，新揚股份表示，原因有二。一方面，受訂單量減少影響，2022年度某型導彈筒體的收入金額以及其占航天產品的比重均顯著下降，而該產品毛利率高于其他航天產品的平均水平，收入占比的下降導致航天產品整體毛利率有所下降。另一方面，2022 年某型發動機殼體因尚處于研制階段，生產成本較高，從而導致該產品當年的毛利率為負，拉低了該年度航天產品的整體毛利率水平。

而與同行相比，報告期內，2020年和2021年，新揚股份的綜合毛利率水平與同行基本相當，但2022年已低于同行可比上市公司毛利率平均值8.46個百分點。

應收賬款、存貨雙高，經營性現金流與凈利潤背離

除了毛利率下滑外，新揚股份的現金流同樣不樂觀。 2020年至2022年，新揚股份經營活動產生的現金流量凈額分別為-9786.02萬元、7040.69萬元、-1.4億元。這與同期公司歸屬凈利潤連年增長的變化趨勢相背離。同時，公司存貨、應收賬款居高不下，導致資金占用情況較為顯著。

招股書顯示，報告期各期末，新揚股份應收賬款分別為1.26億元、2.21億元、3.2億元，占各期營業收入的比例分別為43.3%、41%、48.48%。也就是說，公司的營收中有一半以上是“賒欠”。

而這或許與新揚股份的客戶性質與極高的客戶集中度有關。據了解，我國軍事裝備的研制和生產多由國有軍工集團下屬企業作為總體單位及科研院所牽頭開展。受此影響，國內軍工企業普遍具有客戶集中度較高的特點。2020年至2022年，以同一控制下合并口徑計算，公司向前五名客戶的合計收入占主營業務收入的比例分別為98.38%、94.42%、91.93%。

此外，各報告期期末，公司存貨賬面價值分別為 2.45億元、3億元和2.76億元，占流動資產的比例分別為 41.19%、33.80%和 28.00%，公司存貨余額較大且占流動資產的比例較高。

應收賬款、存貨雙高為新揚股份現金流帶來壓力顯而易見。特別是2022年，新揚股份出現經營性現金流凈額大額為負的情形。對此，公司解釋稱，主要是由于隨著公司生產經營規模的擴大，公司當年購買商品、接受勞務支付的現金較2021年度大幅增加，但受2022年第四季度外部環境影響，部分客戶款項支付流程無法正常進行，導致當年經營活動產生的現金流入金額相對較小。

不僅如此，報告期內新揚股份的資產負債率要高于同行。截至各報告期末，新揚股份合并口徑下的資產負債率分別為72.91%、69.02%、49.96%，隨著公司生產經營規模的迅速增長和外部投資者的增資入股，公司負債率有所下降，但依舊高于同行業可比上市公司30%左右的資產負債率平均水平。在此背景下，新揚股份的上市“補血”顯得尤為迫切。（本文首發于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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