受益于光伏行業(yè)的快速發(fā)展，江蘇米格新材料股份有限公司（以下簡稱“米格新材”）2020-2022年（以下也稱報告期）業(yè)績快速增長，成立僅四年后便沖擊A股市場，目前已進(jìn)入問詢階段。

鈦媒體APP通過梳理招股書發(fā)現(xiàn)，米格新材業(yè)績大增的背后，受應(yīng)收賬款、存貨逐年增加的雙重影響，并未形成真金白銀，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額不僅與凈利潤指標(biāo)不一致，且已連續(xù)兩年為負(fù)值。黏膠基石墨軟氈收入作為米格新材的拳頭產(chǎn)品，其售價連續(xù)走低。

應(yīng)收賬款超同期歸母凈利潤，經(jīng)營性現(xiàn)金流兩年為負(fù)

(資料圖片)

招股書顯示，米格新材是一家專業(yè)從事功能性碳基材料及制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。米格新材主要通過向下游客戶銷售黏膠基/PAN基石墨軟氈、石墨硬質(zhì)復(fù)合氈等高溫?zé)釄龈魺崽疾牧希约耙毫麟姵仉姌O氈、碳/碳復(fù)合材料等其他功能性碳基材料及制品來實現(xiàn)收入和利潤。

2020-2022年，米格新材營業(yè)收入分別為13601.77萬元、30301.29萬元和 43864.69萬元，年復(fù)合增長率為79.58%。米格新材稱，報告期內(nèi)產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏晶硅制造領(lǐng)域，業(yè)績增長主要得益于光伏行業(yè)的快速發(fā)展。

收入增長的同時，利潤規(guī)模也隨之提升。2020-2022年，米格新材的歸母凈利潤分別為3138.12萬元、6488.28萬元、10655.34萬元；期間扣非后凈利潤分別為2375.56萬元、7250.83萬元、10077.78萬元。

表面上，米格新材的業(yè)績說得過去。細(xì)究之下，“含金量”并不高。報告期內(nèi)，米格新材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為315.43萬元、-78.53萬元、-10442.26萬元。凈利潤持續(xù)增長，但并未轉(zhuǎn)換成真金白銀，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)值，虧損數(shù)額越來越大。

米格新材坦言，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量受業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大影響，凈額低于凈利潤，2021年和2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)值，主要系經(jīng)營性應(yīng)收項目和存貨增加所致。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，米格新材應(yīng)收賬款賬面價值分別為6278.13萬元、12907.87萬元和24157.14萬元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為38.17%、42.31%和32.01%，各期應(yīng)收賬款均超過同期的歸母凈利潤指標(biāo)。

據(jù)了解，米格新材高溫?zé)釄龈魺崽疾牧袭a(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏晶硅制造熱場系統(tǒng)。在市場需求旺盛背景下，為擴(kuò)大市場份額，確保訂單及時交付，公司提前采購原材料，進(jìn)行生產(chǎn)備貨，致使存貨規(guī)模也大幅上升。報告期各期末，米格新材存貨賬面價值分別為749.06萬元、4597.1萬元和8686.15萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為4.55%、15.07%和 11.51%。

米格新材坦言，如果未來公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)的情況不能得到有效改善，或存在其他影響公司短期償債能力及營運(yùn)周轉(zhuǎn)能力的因素，且公司不能及時通過其他融資渠道籌措資金，可能導(dǎo)致公司現(xiàn)有資金規(guī)模無法支撐公司經(jīng)營規(guī)模快速擴(kuò)張的情況，影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)模和速度。

截至2022年末，米格新材的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)值，而籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正值。碳基材料行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，對于正處于擴(kuò)張期的米格新材而言，未來發(fā)展考驗著其資金實力。此次IPO，米格新材擬募集50176.98萬元，其中1億元用于補(bǔ)充流動資金。

客戶與供應(yīng)商集中度“雙高”

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會和賽迪智庫聯(lián)合發(fā)布的《2021-2022年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告》顯示，隆基綠能（601012.SH）、TCL中環(huán)（002129.SZ）、協(xié)鑫集團(tuán)、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、京運(yùn)通（601908.SH）、阿特斯、環(huán)太、陽光能源、高景為2021年度全球硅片產(chǎn)量排名前十的企業(yè)，2020年和2021年，全球前十硅片生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量占硅片總產(chǎn)量的比例均超過90%，集中度較高。

由于下游光伏晶硅制造行業(yè)集中度較高，米格新材的客戶呈現(xiàn)集中度高的情形。招股書顯示，報告期各期，米格新材五大客戶（同一控制下合并計算）的收入分別為10108.47萬元、15490.63萬元、21583.27萬元，占各期的比例分別為74.32%、51.12%和49.2%。

米格新材稱，2021年全球硅片產(chǎn)量排名前十的企業(yè)中有七家均使用公司產(chǎn)品。2020年，公司產(chǎn)能較小，訂單承接能力受限，客戶集中度較高。但隨著公司產(chǎn)能的逐步提升，訂單承接能力增強(qiáng)，公司客戶集中度呈下降趨勢。

鈦媒體APP注意到，米格新材報告期內(nèi)的大客戶收入變動還是十分明顯的。2020、2021年京運(yùn)通一直是第一大客戶，2022年這一位置被河南鑫摩保溫材料有限公司（以下簡稱“河南鑫摩”）取代，當(dāng)期米格新材向其銷售金額達(dá)7025.04萬元，占比16.02%。

河南鑫摩是大客戶中的新面孔，該公司成立于2019年8月，主要從事碳材料相關(guān)業(yè)務(wù)，下游客戶為晶硅生產(chǎn)企業(yè)。成立次年，即2020年就與米格新材合作。2021年，河南鑫摩就成為第四大客戶。

安徽昱搏新材料科技有限公司（以下簡稱“安徽昱搏”）也是成立不久，與米格新材“閃電”合作。

安徽昱搏成立于2018年3月，公司主要從事碳纖維材料的銷售業(yè)務(wù)，下游客戶包括晶硅生產(chǎn)企業(yè)以及碳化硅等新材料生產(chǎn)企業(yè)，2019年該公司開始與米格新材合作，米格新材主要向其銷售黏膠基石墨軟氈、石墨硬質(zhì)復(fù)合氈。2021年，安徽昱搏躋身米格新材前五大客戶，當(dāng)年系米格新材第五大客戶，米格新材向其銷售金額2336.21萬元，占比7.71%；2022年，安徽昱搏仍是米格新材第五大客戶，當(dāng)年米格新材向其銷售金額3160.76萬元，占比7.21%。

除了客戶集中度高之外，米格新材也存在對供應(yīng)商的依賴。報告期各期，公司向前五大原材料及委外加工供應(yīng)商采購金額占原材料及委外加工采購總額的比例分別為84.99%、81.91%和60.42%。

主打產(chǎn)品售價連降

高溫?zé)釄龈魺崽疾牧鲜敲赘裥虏牡暮诵氖杖耄?020、2021年主營業(yè)務(wù)全部來源于該產(chǎn)品，2022年有所下降，但占比仍高達(dá)99.13%。

據(jù)了解，高溫?zé)釄龈魺崽疾牧袭a(chǎn)品包括黏膠基石墨軟氈、PAN基石墨軟氈和石墨硬質(zhì)復(fù)合氈，其中黏膠基石墨軟氈為拳頭產(chǎn)品。報告期內(nèi)，黏膠基石墨軟氈實現(xiàn)銷售收入分別為7392.9萬元、22255.05萬元、31543.45萬元，占比分別為54.53%、73.64%、72.05%；PAN基石墨軟氈銷售收入分別為5330.39萬元、5964.18 萬元和8307.46萬元。

鈦媒體APP注意到，米格新材收入的增長主要得益于高溫?zé)釄龈魺崽疾牧袭a(chǎn)品銷量的增加。其中，黏膠基石墨軟氈的銷量分別為169.01噸、531.53噸和997.55噸，PAN基石墨軟氈的銷量分別為294.85噸、329.83噸和511.94噸，石墨軟氈產(chǎn)品 2021年和2022年合計銷量同比增幅分別為85.69%和75.24%。

不過，黏膠基石墨軟氈近年來的銷售價格卻在逐年走低。報告期內(nèi)，該產(chǎn)品的平均價格為43.74萬元/噸、41.87萬元/噸、31.62萬元/噸；PAN基石墨軟氈的銷售單價分別為18.08萬元/噸、18.08萬元/噸和16.23萬元/噸，整體呈下降趨勢。

對于該情況，米格新材表示，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，市場供給增加，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，一方面帶來了高溫?zé)釄龈魺崽疾牧鲜袌鰞r格整體的下降趨勢，公司利潤空間被壓縮；另一方面，導(dǎo)致下游客戶對公司產(chǎn)品性能、質(zhì)量等方面提出了更高的要求。

不過，報告期內(nèi)，黏膠基石墨軟氈的毛利率分別為50.94%、51.84%和 53.12%，在售價下降的趨勢下為何毛利率水平走高？對此，鈦媒體APP發(fā)函至米格新材，但截至發(fā)稿未收到相關(guān)回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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