8月25日，合肥匯通控股股份有限公司（以下簡稱“匯通控股”）將于上交所首發上會。資料顯示，公司主要從事汽車造型部件和汽車聲學產品的研發、生產和銷售，以及汽車車輪的總成分裝業務。

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招股書顯示，匯通控股客戶“明星”云集，截至目前，公司已與比亞迪汽車、奇瑞汽車、長城汽車、江淮汽車、蔚來汽車、奇瑞捷豹路虎、零跑汽車、集度汽車、大眾汽車（安徽）等整車生產建立了合作關系。但鈦媒體APP注意到，匯通控股在業績上也較為依賴上述客戶，其前五大客戶的營收占比甚至超過了九成，這給公司的經營也帶來一定的風險。

本次IPO，匯通控股擬募資8.1億元，投資建設汽車飾件擴產建設項目、汽車車輪總成分裝項目、數字化及研發中心建設項目以及補充流動資金。招股書顯示，項目建成并達產后，匯通控股將新增880萬套/年的汽車車輪總成分裝產能。但截至2022年，公司車輪總成分裝現有產能利用率不足80%，公司的募資合理性也遭到質疑。

前五大客戶營收占比達93.43%

目前，匯通控股主要產品包括了汽車造型部件、汽車聲學產品和車輪總成分裝三部分。其中，汽車造型部件主要包括了格柵、飾條及字標等；汽車聲學產品主要包括頂棚、地毯、隔音隔熱墊、行李箱蓋板及儲物盒等；車輪總成分裝是按照主機廠的要求，將輪胎、輪轂、胎壓傳感器等進行組裝。

匯通控股表示，公司的主要產品或因為新能源汽車的發展受到沖擊，以公司主要產品格柵為例，2020-2022年度（以下稱“報告期內”），公司汽車格柵銷售收入分別為8736.91萬元、1.55億元和3.05億元，占公司營業收入的比例分別為29.82%、37.14%和48.50%。由于發行人的格柵部件沒有使用在純電動車上，只應用于燃油車和插電式混合動力汽車。如未來的技術方向演變為向純電動車集中，則公司格柵產品存在銷量大幅下降的風險。

不過，盡管匯通股份的產品主要集中傳統汽車領域，但從收入來看，近年來公司的新能源汽車業務占比已有所提升。報告期內，公司營業收入分別為2.9億元、4.17億元和6.28億元，其中新能源汽車配套銷售收入分別為855.39萬元、9561.94萬元和3.42億萬元，占營業收入比例從2.92%增加至54.43%，占比逐年提高。同期內，公司凈利潤分別為4371.58萬元、5690.96萬元、1.62億元。

鈦媒體APP注意到，匯通控股的前五大客戶貢獻了公司九成以上的業績。根據招股書顯示，2022年，公司的主要客戶比亞迪汽車、奇瑞汽車、江淮汽車、長城汽車、蔚來汽車合計主營業務收入占比為93.43%，客戶集中度較高。

毛利率變動幅度與行業背馳

報告期內，匯通控股產品的綜合毛利率分別為28.71%、28.84%和38.89%。 報告期內公司收入快速增長，且毛利率在2022年提升明顯。但同期內，同行業可比公司金鐘股份(301133.SZ)、拓普集團(601689.SH)、福賽科技的毛利率平均值分別為29.06%、26.36%、23.11%，呈顯著下降趨勢。

公司稱，毛利率與行業變化趨勢明顯背離，主要是由于各公司在產品結構、客戶結構、業務規模等方面存在差異，但招股書中并沒有詳細展開以上幾家公司的業務分析。

具體來看，2022年匯通控股的毛利率大增主要是由于汽車造型部件業務的毛利率提升，其2022年的毛利率較2021年度上升13.65個百分點，公司稱，主要是為新能源汽車配套供貨的汽車造型部件銷售量大幅增長，且新車型新產品銷售占比高，拉動綜合毛利率上升。

但從汽車造型產品的銷售單價來看，其整體業務價格提升的幅度并不大，其變動率只有2.08%，反觀公司的聲學產品2022年單價卻下降了7.68%，如果將時間拉長，報告期內，公司汽車聲學產品毛利率分別為25.19%、22.24%和20.15%，逐年下降。

匯通控股在招股書中表示，汽車聲學產品平均單價下降主要因該類產品更新換代較慢，報告期內量產品較少，主要產品受客戶年降影響導致綜合單價下降所致。而2022年毛利率大幅下降，主要系2022年主要新增量產項目毛利率較低，且受主要存量項目產品年降、成本和銷量下降的多重影響。

值得注意的是，匯通控股的部分客戶具備與公司類似的產能，例如比亞迪和長城具備頂棚、地毯等汽車聲學產品產能，這可能會對公司在特定領域的業務拓展存在不利影響，而上述原因是否也是造成匯通控股汽車聲學產品毛利率和銷售單價持續下滑的原因，目前尚不得知。

從研發投入上看，報告期內，匯通控股的研發費用分別為1140.06萬元、1519.87萬元和2307.26萬元，占營業收入的比例分別為3.89%、3.64%和 3.67%。報告期內，隨著公司業務規模增長，研發投入逐年上升。但對比可比公司，匯通控股在各報告期內均低于行業平均水平。

“車輪分裝”項目產能利用率逐年降低

本次IPO，匯通控股擬募資8.1億元，其中，補充流動資金項目的擬投入金額最高，約為3.2億元，占總募資金額的比重達39.49%；汽車飾件擴產建設項目、汽車車輪總成分裝項目、數字化及研發中心建設項目的擬投入金額分別為2.87億元、1.03億元、9977.97萬元。

鈦媒體APP注意到，“汽車車輪總成分裝項目”的主要內容是新建安慶市經開區、合肥市新橋空港和合肥市長豐縣三個車輪總成分裝產線。項目建成并達產后，匯通控股將新增880萬套/年的汽車車輪總成分裝產能。

招股書顯示，2020年—2022年，匯通控股的汽車車輪分裝產能分別為217.47萬套、244.36萬套、271.03萬套，產能利用率分別為76.53%、86.83%、77.27%，均不足90%。對比可見，匯通控股的募投項目新增產能為其2022年車輪分裝產能的3.2倍。在現有產能利用率不足80%的情況下，匯通控股仍欲募資大幅擴產，其新增超3倍的產能是否能消化？對此，鈦媒體APP也發函至公司詢問，但截至發稿，對方并未回復。（本文首發鈦媒體APP，作者|于瑩）

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