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時隔多年，西安愛科賽博電氣股份有限公司（以下簡稱“愛科賽博”）再度沖刺IPO。6月14日，闖關科創板的愛科賽博迎來首發上會。

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與7年前闖關失敗的窘境不同，如今公司不僅有第一大客戶華為的“光環”，還搭上光伏儲能等賽道的風口，對應精密測試電源板塊的營收暴增。但細究下來，公司仍存在諸多問題，包括經營現金流凈額連續兩年為負、應收款規模持續擴大，主要產品特種電源產銷量下滑，擴產項目必要性存疑等問題待解。

現金流連續為負應收款居高不下

招股書顯示，2020-2022年度，愛科賽博經營現金流凈額分別為8876.69 萬元、-1456.69萬元和-802.77萬元。公司經營現金流凈額持續為負，與其日益增長的應收款規模息息相關。

截至2020年末、2021年末和2022年末，公司應收賬款余額分別為2.15億元、3.15億元和3.95億元，占各期營業收入比例分別為57.96%、60.60%和68.22%；公司應收賬款賬面價值分別為1.46億元、2.36億元和3.08億元，占同期流動資產的比例分別為28.58%、38.18%和41.54%，占同期總資產的比例分別為22.66%、31.73%和34.57%。

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對于上述數據變化的原因，公司方面解釋稱：“主要系報告期內公司業務規模快速增長、原材料采購金額較大，同時由于第四季度銷售占比較高、四季度對客戶的銷售未回款所致。”

公開資料顯示，愛科賽博主營業務為電力電子變換和控制設備的研發、生產和銷售，主要產品為精密測試電源、特種電源和電能質量控制設備，產品廣泛應用于光伏儲能、電動汽車、航空航天、軌道交通、科研試驗、電力配網、特種裝備等諸多領域。

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產業鏈來看，愛科賽博下游客戶較為強勢。鈦媒體APP了解到，公司下游客戶包括華為、比亞迪、中國科學院、國家電網、南方電網等；而面對上游原材料IC芯片、功率器件、磁性器件、機柜等，包括英飛凌、斯達半導、TI、ALTERA等原料供應商，公司的難免又有“先款后貨”情況，導致預付款增加。因此，“上下夾擊”背景下，公司資金周轉面臨較大的壓力。

值得一提的是，愛科賽博曾因“踩雷”充電樁投資項目，應收款計提壞賬準備造成巨虧。2016年2月，愛科賽博通過全資子公司參與設立江蘇漢瓦特，并持股25%。漢瓦特主營業務為新能源汽車充電樁的研發、制造及銷售，2016年、2017年，公司持續向漢瓦特銷售充電模塊產品。

但2018年，受新能源汽車補貼減少、下游充電樁運營企業運營困難等諸多因素影響，漢瓦特資金鏈斷裂、經營陷入困境。2018年末，公司對漢瓦特相關的長期股權投資成本及損益調整余額3102.03萬元全額計提減值準備，對應收賬款余額5235.05萬元、其他應收款余額65萬元全額計提壞賬準備。導致愛科賽博2018年凈利潤大幅虧損1.11億元。

值得一提的是，從行業來看，愛科賽博投資充電樁失敗是必然結果，一位布局充電樁上市公司人士對鈦媒體APP表示，充電樁投資是個重資產、長周期的領域，對企業的資金實力要求較高。

反觀愛科賽博，資金周轉壓力較大，貨幣資金難以覆蓋短期借款，資產負債率遠高于同行，2020-2022年，公司資產負債率分別為71.58%、59.89%以及55.81%，遠高于同行可比上市公司均值35.17%、38.46%以及41.51%。

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對于未來公司將如何控制應收款風險等問題，鈦媒體APP聯系公司并發函，截至發稿，暫未獲得回應。不過公司也在招股書中提示風險道：“隨著公司業務規模的進一步擴大，公司的應收賬款規模可能會進一步增加，若公司不能采取有效措施加強應收賬款的管理，將對公司的資金使用和經營業績造成不利影響。”

主要產品產銷量下滑擴產項目必要性存疑

據招股書，愛科賽博擬募集資金3.80億元，其中1.2億元用于公司精密特種電源產業化建設項目、1億元用于蘇州子公司新增精密測試電源擴建項目、0.6億元用于公司研發中心升級改造項目、1億元用于補充流動資金。

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其中，此次募資的“重頭戲”精密特種電源產業化建設項目，公司將擴大特種電源產品的生產規模，提升包括磚型模塊、液冷模塊以及3kW平臺DCDC在內的特種裝備特種電源產品的產能，新增磚型模塊年產能2萬臺/套、液冷模塊1000臺/套、3kW平臺DCDC100臺/套。

聚焦至特種電源產品目前的產銷量來看，卻呈下滑態勢，產量更是逐年下滑。財務數據顯示，2020-2022年，公司專用特種電源產量分別為468臺/套、319臺/套、299臺/套，銷量份分別為431臺/套、388臺/套、343臺/套；定制特種電源產量分別為133.00A臺/套、127.14A臺/套、92.29A臺/套，銷量分別為104.57A臺/套、127.14A臺/套、82.57A臺/套。

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營收方面來看，近年來，公司特種電源收入也呈持續下滑態勢。數據顯示，2020-2022年特種電源收入分別為1.82億元、2.02億元以及1.11億元，收入占比分別為52.44%、40.39%、19.93%，占比持續下降，2022年收入同比下降了44.93%，

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“受2022年度外部不利情況反復的影響，公司下游科研試驗、民航保障、軌道交通等領域客戶部分項目進度不及預期，導致公司相關專用特種電源產品發貨或驗收延遲、不能及時確認相關收入。”對于特種電源收入的大幅下滑，公司方面解釋稱。

值得注意的是，在公司三大核心業務精密測試電源、特種電源以及電能質量控制設備中，特種電源、電能質量控制設備是公司的“老業務”，但這兩大“老業務”目前正呈現萎縮態勢，新興業務精密測試電源受光伏儲能景氣度的推動，收入一路猛增，2020-2022年該板塊營收分別為5055.34萬元、1.52億元以及3.08億元，營收占比也從2020年的14.60%暴增至2022年的55.14%。但市場對于精密測試電源板塊大增的持續性和穩定性仍存較大的擔憂。

（本文首發于鈦媒體APP，作者|張海霞）

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